20130716-华创证券-康得新-002450.SZ-预涂膜业务稳定增长_光学膜打开成长空间_25页_1mb

报告摘要

康得新是一家专注于预涂膜和光学膜生产与销售的企业，近年来实现了从预涂膜龙头向光学膜领军企业的跨越。公司具备全球领先的预涂膜产能，同时在光学膜领域持续拓展，未来成长空间广阔。

预涂膜业务稳定增长
- 预涂膜在环保性能、生产效率、产品质量等方面优于即涂技术，随着全球环保政策的推动，预涂膜正加速替代即涂产品。
- 国内预涂膜市场增长迅速，预计未来几年将保持约30%的增速，市场规模有望突破60-70亿元。
- 公司目前预涂膜产能为4.4万吨，全球第一，拥有丰富的产品结构和膜机联销优势，能有效抢占市场。
- 公司已建成预涂膜全产业链集群，提升了市场竞争力。
光学膜业务高成长性
- 光学膜是LCD面板的主要成本构成之一，公司已成功开发100余家国内客户，并向其中40余家量产供货，同时正在开拓三星、友达等国际客户。
- 公司预计2013年释放一亿平米光学膜产能，2015年背光模组用膜需求将达6.89亿平米。
- 非背光模组用膜市场如ITO膜、窗膜、3D膜等需求旺盛，市场空间巨大，未来进口替代空间广阔。
- 公司在光学膜领域具备技术领先、研发能力强、成本优势明显等优势，预计未来盈利能力持续提升。
盈利预测与投资评级
- 预计2013-2014年每股盈利分别为0.83元和1.22元，市盈率从36.60倍降至20.54倍，成长性突出。
- 公司被推荐为“推荐”投资评级，业绩有超预期的可能性。

预涂膜：
- 全球市场占比约30%，国内占比从2010年的20%提升至2012年中期的30%。
- 公司具备全球最大的预涂膜产能，产品结构丰富，具备市场领先优势。
光学膜：
- 背光模组用膜是目前最大需求领域，占背光模组成本的35%-40%。
- 公司2013年光学膜产能预计达到2亿平米，其中约一半用于背光模组。
- 非背光模组用膜市场潜力巨大，如ITO膜、窗膜、3D膜等，预计2013年ITO膜市场容量将达58亿元。
市场与政策支持：
- 国内绿色印刷政策推动预涂膜替代即涂膜进程加快，预涂膜具备环保、高效等优势。
- 面板产能向中国大陆转移，为光学膜进口替代提供机遇。
成本与技术优势：
- 公司在光学膜生产中具备成本优势，光学基材采购价格低于同行约10%。
- 技术团队水平高，拥有精密涂布、表面处理、真空溅镀等专有技术，具备较强的自主研发能力。
客户与市场拓展：
- 已成功开拓国内100余家客户，同时积极拓展国际客户，如三星、友达等。
- 公司具备完善的销售渠道和客户服务体系，能够快速响应市场需求。

指标	2012A	2013E	2014E	2015E
主营收入（百万）	2235	3899	5643	7585
同比增速（%）	46%	74%	45%	34%
净利润（百万）	423	773	1131	1557
同比增速（%）	223%	83%	46%	38%
每股盈利（元）	0.68	0.83	1.22	1.67
市盈率（倍）	36.60	30.04	20.54	14.92