标普+公用事业手册2023：西欧管制气体-英-63页_2mb

报告摘要

报告摘要：西方欧洲燃气行业分析

报告要点：

核心聚焦： 报告分析了西方欧洲八个天然气主要消费国（英国、爱尔兰、德国、荷兰、意大利、法国、西班牙、葡萄牙）的公用事业公司，重点关注传输系统运营商（TSO）和配气系统运营商（DSO），共15家公司。
关键预测与趋势：
- 需求变化： 预测大多数国家的居民和工业天然气需求将逐渐下降，直至2030年，但2030年后将加速下滑，主要驱动因素包括欧盟去碳化政策、建筑供暖电气化（尤其是热泵普及）以及工业需求相对稳定。住宅部门的急剧削减是主要风险。
- 能源转型压力： 这一转型给运营商带来风险，尤其是在监管重置期间，天然气需求下降可能导致回报机制需调整，增加杠杆风险。
- 绿色气体潜力： 绿色氢气、生物甲烷等可再生气体的增长（氢气方面TSO更有潜力，生物甲烷方面DSO更有潜力）有望降低基础设施搁浅的风险，但仍需一段时间和大量投资，十年内不太可能有重大进展。
- 监管重置风险： 随着监管周期结束，运营商可能面临更高的监管重置风险，尤其是在能源转型加速的背景下。
监管框架特征（通用特性）：
- 监管激励： 通常允许监管收入覆盖运营支出和资本支出，并有通胀保护机制，但形式和具体细节因国而异（年调整量、滞后期、WACC/ROE设定等）。
- 整个周期保护： 提供整个监管周期内的保护，不受销量或成本价格波动的影响，但某些国家直至特定时间点或通过特定机制才引入通胀调整。
- 监管目标： 鼓励绿色气体投资、提高效率；燃气管道安全性要求严格。
监管框架比较（各国特点）：
- 英国： 最高级别框架（Strong/Strong），强调效率、审计公式，侧重于历史性最低值，并奖励节能投资。
- 德国： 最高级别（Strong/Strong），激励机制明确，提高天然气和可再生能源使用目标。
- 荷兰、法国（强/适当）、意大利、葡萄牙（强/适当）： 具有支持性的框架，调整方式、激励和通胀保护各具特色。
- 西班牙： 最高级别（Strong/适当），使用加权平均资本成本（WACC）。
公司评级要点：
- 主要公司： 包含Gasunie (Netherlands)、Snam (Italy)、Enagas (Spain)、Cadent Gas (UK)、NGN (UK)等TSO/DSO。
- 评级展望：
  - 英国公司：多为负面或稳定，关注去杠杆化和监管调整。
  - 其他欧洲公司：持稳为主，关注运营效率、投资和监管变革。
- 关注点： 气价、销量、债务、资本支出管理、监管变化、杠杆水平、绿色转型（碧氢项目）。
主要风险与机遇：
- 风险： 能源转型的不确定性、监管变革风险、杠杆态势、需求加速下滑、天然气基础设施转型。
- 机遇： 绿色转型、支持性监管框架、战略合作伙伴关系等。
结论：
- 未来几年（至少到2030年），燃气业将具有一般到较强信誉，但2030年后风险可能增加。
- 对于管制管道运营商，监管框架提供强有力的信誉优势。
- 利润和信誉指标正在演变，但多数公司信誉仍高于投资级别。