深度报告-20210521-天风证券-食品加工行业_卫龙美味_小辣条造就大玩家_黄金赛道的稀缺性龙头_37页_3mb

卫龙美味：辣味休闲食品行业龙头

核心内容

卫龙美味是一家专注于辣味休闲食品研发、生产与销售的中国领先企业，主要产品包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他休闲食品。公司通过线下经销商网络和线上渠道的双轨发展，实现了广泛的市场覆盖，尤其在下沉市场表现突出，线下渠道收入占比常年维持在90%以上，线上渠道则逐步扩大。

公司控股股东为和和全球资本，持有92.17%的股权，最终控制人为刘卫平与刘福平兄弟。公司于2021年完成多轮融资，主要用于供应链升级、产能扩张、产品创新、营销体系完善及数字化建设等方向。

主要观点

• 行业前景广阔：辣味休闲食品市场增速高于休闲食品整体增速，预计2020-2025年年复合增长率达10.4%，市场规模将从1570亿元增长至2570亿元。
• 产品结构多元化：调味面制品仍为主力产品，但蔬菜制品、豆制品等高毛利产品占比逐年上升，推动整体毛利率增长。
• 强大的品牌力与营销能力：公司通过明星代言、社交媒体营销、产品创新等方式，成功打造了年轻化、时尚化的品牌形象，深受Z世代喜爱。
• 渠道下沉与管控：公司拥有超过1900家经销商，覆盖57万个零售终端，尤其在低线城市市场表现强劲，未来将进一步拓展直营与线上渠道。
• 供应链管理优势：公司通过集中采购、严格供应商管理及库存控制，保障了原材料价格稳定与产品质量，从而提升了盈利能力和市场竞争力。

关键信息

产品结构与市场表现

• 调味面制品：公司核心产品，2020年收入占比达65.3%，毛利率为37.6%。
• 蔬菜制品：增速最快，2020年收入占比28.3%，毛利率达39.3%，成为公司盈利增长的重要来源。
• 豆制品及其他产品：收入占比逐年上升，但增速相对较低。

营收与盈利情况

• 营收增长：2018-2020年，公司营业收入分别为27.5亿、33.8亿、41.2亿元，年均复合增长率较高。
• 毛利率提升：公司三年毛利率分别为34.7%、37.1%、38.0%，持续增长。
• 净利率领先：2018-2020年，净利率分别为17.3%、19.4%、19.9%，行业领先。

渠道策略

• 线下为主：线下渠道占比高达90%以上，经销商数量超1900家，覆盖零售终端57万个。
• 线上渠道拓展：公司通过天猫、京东等平台开设自营店，线上渠道占比逐步提升。
• 经销商管理：公司对经销商实施严格筛选与绩效考核，2020年经销商数量虽略有减少，但效率显著提升。

供应链管理

• 集中采购：利用规模优势集中采购大豆油、面粉等原材料，确保成本稳定。
• OEM合作：采购OEM供应商金额占比逐年上升，从6.9%增长至11.8%，用于新品研发与生产。
• 库存控制：建立安全库存机制，优化库存周转率，降低变质风险。

品牌与营销

• 品牌影响力：公司在中国辣味休闲食品市场占有率达5.7%，是第二名的3.8倍。
• 明星代言：赵薇、杨幂等明星代言不同产品系列，提升品牌知名度。
• Z世代营销：通过社交媒体、直播、联名产品等方式，强化品牌与年轻消费者的情感连接。

投资建议

• 行业地位稳固：公司作为调味面制品行业龙头，盈利能力突出，具备稀缺性。
• 未来增长点：随着渠道下沉和产品结构优化，公司盈利水平有望继续提升，业绩进一步放量。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。
• 行业竞争加剧：随着行业规范化，竞争可能加剧。
• 原材料价格波动：大豆油、面粉等价格波动可能影响成本。
• 疫情对经营的影响：疫情可能对生产和销售造成一定冲击。
• 产品适应性风险：需持续关注消费需求变化，避免产品不受欢迎。
• 业绩波动风险：公司盈利水平可能受到市场环境变化影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市