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东吴证券研究报告内容总结：2024年5月23日晨会

一、宏观策略与财政政策

1. 4月财政数据亮点

• 财政支出力度强劲：4月公共财政收入同比增速为-37%，而财政支出同比增速高达61%，为过去8个月来持续的现象。
• 政策方向明确：财政持续“加力”主要投向基建投资、“新质生产力”相关的科技支出，标志着国家政策在推动科技创新和基建投资方面动作频繁，财政支出结构转型，资金对实体经济支持力度较强。

2. 收入与支出背离的原因分析

• 经调整后，收入同比增速或为14%，说明某些特殊政策因素在拖累前值。
• 外贸相关税收回升，显示出口形势好转；消费税明显上升，反映当前消费形势整体稳定。
• 地产相关税收持续降温，显示房地产市场尚未完全回暖，叠加土地出让收入大幅下滑，显示当前楼市信心恢复任重道远。

二、固收深度报告：信用债供给分析

1. 信用债整体供给增长

• 2024年1-4月信用债总发行量为5万亿元，同比增长75.4%，净融资额超越历史同期，显示出企业融资意愿回暖，债券为重要的融资渠道。

2. 城投债明显缩量

• 城投债在35号文和47号文影响下，发行受阻，净融资大幅下滑，化债处理较好的省份有贵州和天津，可考虑适度拉长久期获取票息收益。
• 未列入“借新还旧”名单、正在或已完成转型的城投主体有潜力，建议关注中部地区省份如河北、山东、陕西、山西的城投债券。

3. 产业债成为供给增量

• 产业债融资额增长迅速，尤其是能源、金融、可选消费等行业，建议以产业债为主，增强投资多元性，缓解“资产荒”。

三、固收周报：债市与海外市场

• 5周债市表现稳定，利率债低位策略更优。海外市场仍交易“再滞胀”，债类表现弱于股市，建议关注美元支撑、再通胀主线等机会。
• A股通胀预期上升，回暖预示通缩压力减小，有望对经济形成支撑，建议围绕“稳增长”相关行业进行配置。

四、行业推荐与个股点评

1. 酒旅类企业：华住集团

• 2024Q1酒店业绩稳健，净开店提速，RevPAR同比略降，格局向好。维持“买入”评级，下调利润预期。

2. 汽车类企业：小鹏汽车

• Q1毛利率显著提升，智能驾驶技术赋能长时间竞争优势，尽管利润空间挑战，仍调整目标维持“买入”。

3. 消费类企业：百润股份

• Q1业绩受期待继续增长，新品布局丰富，聚焦预调酒市场潜力大，维持“买入”评级。

五、风险提示

各板块均有提到相应风险，如政策超预期、出货超预期缩水、融资政策收紧、信用风险、系统风险等，投资者应做好风险预防。

总结要点：本期晨会报告重点围绕财政政策动向、信用债供给、并结合多个重点产业与个股展开，整体传递出国家通过强化基建和科技开支拉动经济回暖的战略导向，建议关注消费恢复节奏、出口态势、城投与产业债供给变化等因素对市场带来的影响。