20250516-浙商证券-债市专题研究_跌到年线位置的TS或将企稳_8页_681kb

证券研究报告总结：债券市场专题研究

当前TS（10年期国债）收益率已跌至年线MA250附近，技术面显示存在支撑。从基本面分析，中美博弈背景下货币政策持续收紧概率有限，短端利率下行弹性较大，7年以内利率债结构性机会显现。

1. 短端利率调整原因分析
   "双降"政策后，短端利率债表现弱于预期，主因资金面波动加剧。短期资金供给增加导致内生性压力，叠加央行暂停国债买卖后，资金价格与短债收益率联动性增强。当前银行体系超储率处于低位，大行作为做市商功能强化，资金面波动更受央行操作影响，市场可预测性下降。机构定价权由大行转向基金、券商等市场化主体，对资金价格变化反应更敏感。

2. TS与短债走势判断
   央行5月8日降息与5月15日降准后，DR001快速下行至14%左右，但短端现券利率仅下降1-2bp，仍存下行空间。投资者对2-3月资金价格仍存顾虑，但外部环境不支持央行重启2023年紧缩政策。若央行在5-6月择机恢复国债买卖操作，短债利率或将下探至历史低位。

3. 长端利率波动特征
   长端利率对增量信息反应迅速，但"久期抱团"策略惯性导致波动后趋于震荡。4月以来，中美关税政策引发两次单日快速定价，但市场对政策的预期已趋于理性。当前长端对常规因素定价敏感度下降，利空逐步消化后，长债压力可控，预计利率将围绕中枢震荡。

4. 信用债投资机会分析
   利率债表现疲软，机构转向信用债获取票息收益。3月中下旬以来，1年期AAA中短票信用利差、AA+-AAA等级利差及3年期AAA中短票信用利差显著收窄。债基与货基对普信债净买盘持续增加，建议关注票息适配的中短端信用债机会。

5. 风险提示
   需警惕货币政策超预期调整、流动性误判及同业存单融资变动等风险。若央行操作思路转变或政府债供给超预期，可能影响市场走势。

关键结论：TS短期或企稳，短债存在下行空间；长债波动性降低，利率中枢稳定；信用债配置价值提升，建议关注中短端票息机会。市场需关注政策窗口期及资金面变化，把握结构性行情。