深度报告-20220806-国海证券-黑猫股份-002068.SZ-深度报告_炭黑景气回升_锂电级导电炭黑布局打开成长空间_58页_1mb

黑猫股份（002068）深度报告总结

核心内容

黑猫股份是国内炭黑行业龙头企业，拥有110万吨/年的炭黑产能，市场占有率稳居国内前列。公司积极布局新能源材料领域，包括锂电级导电炭黑、碳纳米管粉体、PVDF及煤系针状焦等，以打开新的成长空间。在“双碳”背景下，炭黑行业竞争格局优化，出口大幅增长，推动炭黑景气度回升。公司通过产业链延伸和资源综合利用，进一步提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 炭黑行业景气回升：随着出口增长和下游轮胎需求的拉动，炭黑行业景气度回升，公司作为行业龙头将受益。
• 新能源材料布局：公司积极拓展锂电级导电炭黑、碳纳米管、PVDF、煤系针状焦等新能源材料，打开成长空间。
• 国产替代机遇：当前锂电级导电炭黑基本依赖进口，公司已实现自主研发并计划新增5万吨产能，有望引领国产替代。
• 产业链延伸：公司通过整合特炭市场、布局酚钠盐污水处理、发展酚醛树脂等，实现产业链多元化发展。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.44亿元、7.08亿元、10.34亿元，PE分别为44.42倍、21.55倍、14.77倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司名称：江西黑猫炭黑股份有限公司
• 产品：炭黑、焦油精制产品、白炭黑、导电炭黑、碳纳米管、PVDF、煤系针状焦等
• 产能布局：全国八大基地，2020年产能位居世界前四

业绩表现

• 2021年营收79.3亿元，归母净利润4.31亿元
• 2022年预计营收97.03亿元，归母净利润3.44亿元
• 2023年预计营收115.09亿元，归母净利润7.08亿元
• 2024年预计营收130.16亿元，归母净利润10.34亿元

财务指标

新能源材料布局

• 锂电级导电炭黑：公司已实现自主研发，当前拥有1万吨/年产能，计划新增5万吨/年，预计2023年投产。
• 碳纳米管粉体：公司计划建设年产5000吨碳纳米管粉体项目，一期500吨/年于2022年底投产。
• PVDF：公司与联创股份合资建设5万吨/年PVDF项目，预计2022年投产。
• 煤系针状焦：公司计划新建8万吨/年煤系针状焦项目，推动新能源材料多元化发展。

竞争格局与行业趋势

• 炭黑行业集中度提升：2020年国内CR5为34%，而美国达98%，提升空间较大。
• 出口增长：2022年6月出口增至10.05万吨，同比增长64.61%，主要受益于俄罗斯供应链替代。
• 锂电导电剂需求增长：全球碳基导电剂需求2021-2025年复合增速达33.5%，导电炭黑和碳纳米管复合增速分别达28.1%和68.2%。
• 碳纳米管渗透率提升：预计2025年碳纳米管在动力电池导电剂中占比将达61%。

风险提示

• 锂电炭黑项目进展不及预期
• 项目投产进度不及预期
• 环保及安全生产风险
• 同行业竞争加剧
• 出口受阻
• 公司经营风险
• 经济下行风险
• 中国与国际市场不具完全可比性

总结

黑猫股份凭借其在炭黑行业的领先地位，积极拓展新能源材料领域，包括锂电级导电炭黑、碳纳米管粉体、PVDF和煤系针状焦，充分打开成长空间。在“双碳”背景下，炭黑行业竞争格局优化，出口大幅增长，推动行业景气度回升。公司通过产业链延伸和资源综合利用，提升盈利能力和市场竞争力。预计公司未来三年业绩稳步增长，维持“买入”评级。