20170524-天风证券-视频化战略奏效驱动用户和收入新高_短视频配合品宣有望延展用户规模破亿-1Q17业绩分析_20页_1mb

陌陌（MOMO, US）2017年第一季度业绩与战略分析总结

核心内容

陌陌在2017年第一季度（1Q17）通过视频化与娱乐化战略实现用户和收入双增长，尽管处于淡季，但其表现仍超出市场预期。MAU（月活跃用户）达到8,520万，同比增长17.8%，环比增长5.1%；收入同比增长420.9%至$2.65亿，环比增长7.8%；经调整后净利润同比增长614.5%至$9,071.7万，净利率维持在34.2%。

主要观点

1. 视频化战略驱动增长

• 陌陌通过直播和短视频功能的整合，推动了用户规模和使用时长的提升。
• 1Q17 DAU日均使用时长同比增长12%，平台关系达成量同比增长50%。
• 短视频功能在平台中占据重要地位，占DAU的46%，成为社交和娱乐结合的重要载体。

2. 产品创新与功能优化

• 短视频功能“时刻”于2016年8月上线，后升级为“视频”，新增本地上传、配乐、变速等功能。
• 7.5版本取消了24小时展示限制，7.6版本合并短视频入口，提升短视频功能的战略地位。
• 7.7.44版本升级直播小时榜，增强用户互动体验。

3. 用户增长与内容生态

• 短视频内容创作门槛降低，吸引多样化的用户群体，包括才艺表演、宠物趣事、风景等。
• 用户通过短视频产生更多社交行为，如关注、转发、评论、点赞和打赏。
• 陌陌短视频内容与社交关系链结合，形成多平台分享模式，提升用户黏性。

4. 货币化能力提升

• 陌陌单用户货币化能力达到$3.11/MAU，较1Q14增长190.1%。
• 直播业务贡献最大，付费用户达410万，ARPU为$385。
• 移动营销和会员订阅等业务也实现增长，其中移动营销同比增长44.8%，会员订阅同比增长53.9%。
• 短视频广告变现潜力巨大，可能成为移动营销的新增长点。

关键信息

1. 财务表现

• 收入：1Q17为$2.65亿，同比增长420.9%，环比增长7.8%，超市场预期。
• 净利润：经调整后净利润为$9,071.7万，同比增长614.5%，净利率维持在34.2%。
• 毛利：1Q17毛利为$1.45亿，毛利率为54.6%，环比下滑0.6个百分点。
• 运营利润：1Q17为$1.01亿，运营利润率为37.9%，同比提升17.1个百分点。
• 现金及现金等价物：截止3月31日为$7.4亿。

2. 收入指引

• 预计2Q17E收入为$2.83亿-$2.88亿，同比增长185.8%-190.9%，环比增长6.7%-8.6%，下限超市场预期4%。

3. 估值与投资建议

• 当前市值为$83.3亿，折合$97.8每活跃用户，单用户估值为7.9倍，接近天鸽（7.2x）和Twitter（6.1x），低于腾讯（11.6x）和微博（22.2x）。
• 预计FY17/18收入将同比增长123.7%和35%，经调整后净利润将同比增长88%和44.7%。
• 当前市值对应FY17/18的PE分别为26.1x和18.3x，剔除现金后为23.6x和15.5x。
• PEG为0.30，估值空间较大。
• 投资建议为买入，目标价上调至$52，对应FY18年P/E为22x。

4. 竞争分析

• 陌陌的短视频功能与快手、火山小视频相比，更侧重于社交关系的建立，而非单纯的内容消费。
• 快手和火山小视频的内容推荐基于算法，实现“千人千面”，而陌陌更强调内容与社交的结合。
• 陌陌在DAU日均使用时长方面与火山小视频接近（46.3分钟 vs. 46.6分钟），但直播和短视频的用户互动性更强。

结构清晰总结

产品与用户增长

• 陌陌通过直播和短视频功能，实现了用户规模和活跃度的双重提升。
• MAU连续五个季度环比增长，1Q17达到8,520万，同比增长17.8%。
• DAU日均使用时长同比增长12%，短视频使用率占DAU的46%。

内容生态建设

• 短视频功能“视频”支持本地上传、配乐、变速等创新功能，提升内容创作多样性。
• 短视频内容与社交互动相结合，增强用户粘性与社区氛围。
• 短视频内容可分享至微信、微博和QQ空间，形成多平台互动。

货币化能力

• 直播业务是主要收入来源，贡献80.1%的总收入，付费用户达410万，ARPU为$385。
• 会员订阅收入同比增长53.9%，移动营销收入同比增长44.8%。
• 单用户货币化能力达到$3.11，高于YY和Line，接近Facebook和腾讯的水平。

财务与估值

• 1Q17收入和净利润均大幅增长，主要得益于直播业务的爆发。
• 当前单用户估值为7.9x，低于腾讯和微博，具备投资潜力。
• 预计FY17/18收入和净利润将保持较高增速，PEG为0.30，估值空间较大。
• 投资建议为买入，目标价上调至$52，对应FY18年P/E为22x。

风险提示

• 活跃用户增速放缓。
• 内容监管风险。

图表概览

• 图1-图3：MAU和DAU增长数据。
• 图4：直播和短视频DAU时长对比。
• 图5-图10：产品迭代、短视频功能、内容生态及互动数据。
• 图11-图14：单用户货币化能力、收入结构及财务数据。
• 图15-图19：估值对比及盈利预测。

通过上述分析可以看出，陌陌在视频化战略的推动下，实现了用户和收入的双重突破，具备较强的变现能力和增长潜力。