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北上机场更新免税协议，机场免税竞争力增强

核心内容概述

中国中免与上海机场、首都机场更新了免税协议，调整了租金计算模式和提成比例，旨在提升机场免税业务的竞争力和盈利能力。此次调整不仅反映了对当前市场环境的适应，也强化了双方的合作关系，为机场免税业务的进一步发展提供了有利条件。

主要观点与关键信息

1. 上海机场协议更新

• 生效时间：自2023年12月1日起，上海机场采用“月保底销售提成和月实际销售提成取高”的计算方式。
• 月保底销售提成：
  • 浦东机场：若月实际客流量超过2023年第三季度月均客流量的80%，月保底销售提成为5245.46万元；若未超过，则按比例调整。
  • 虹桥机场：若月实际客流量超过2023年第三季度月均客流量的80%，月保底销售提成为647.35万元；若未超过，则按比例调整。
• 调节系数：调节系数小于1，由双方协商确定，主要依据客流量情况。
• 客流量定义：国际及港澳台地区客流量。
• 月实际销售提成：
  • 包括香化、烟、酒、百货、食品五个品类的提成总和。
  • 品类提成比例在18%-36%之间，综合提成比例约为25%-29%。
• 背景：
  • 原协议中综合销售提成比例为42.5%。
  • 疫情期间补充协议中，当月实际国际客流低于80%时，采用“人均贡献”、“客流调节系数”等指标计算实收费用。

2. 北京机场协议更新

• 生效时间：自2024年1月1日起，北京首都机场采用“年保底经营费和年实际销售额提成取高”的计算方式。
• 年保底经营费：5.58亿元（对应月保底经营费为4652万元）。
• 调节系数：调节系数不高于1，由各方协商确定。
• 销售额提成：
  • 各品类提成比例在18%-36%之间，综合提成比例约为25%-29%。
• 背景：
  • 原协议中中免公司运营的首都机场T2免税店首年保底经营费为8.30亿元，提成比例为47.5%。
  • 日上免税行运营的T3免税店首年保底经营费为22亿元，提成比例为43.5%。
  • 疫情期间补充协议中，第三合同年经营费根据国际客流下降情况进行调整。

3. 价格竞争力提升

• 提成比例下调：北上机场的销售额提成比例下调至18%-36%，有助于日上免税店建立价格优势。
• 总销售额提升：提成比例的调整有望提升日上渠道的总销售额。
• 激励机制：
  • 机场方鼓励免税经营方引入新品，经审核后按毛利额比例计入销售提成。
  • 超出月销售提成目标部分，可采取灵活调节机制计取提成。

4. 投资建议

• 盈利预测：
  • 2023年预计收入676.82亿元，归母净利润62.77亿元；
  • 2024年预计收入880.88亿元，归母净利润81.01亿元；
  • 2025年预计收入1085.61亿元，归母净利润101.80亿元。
• PE估值：分别对应PE 26倍、20倍、16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 离岛免税销售不及预期：海南地区旅游客流增长与消费能力存在波动风险。
• 国际客流修复不及预期：机场国际客流因不可抗力等因素恢复不及预期。
• 行业竞争加剧：海南地区离岛免税业务面临行业竞争加剧的风险。

财务预测与分析

营业收入与净利润

营业利润与毛利率

财务指标

费用率与运营效率

偿债能力

总结

此次免税协议更新为机场免税业务带来了新的增长机遇，通过降低提成比例和优化提成计算方式，有助于提升价格竞争力和销售规模。同时，协议中新增的激励机制为免税经营方引入新品和提升运营效率提供了支持。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，PE估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，仍需关注国际客流恢复不及预期、离岛免税销售不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。