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卫星石化（002648.SZ）2018年三季报分析总结

核心内容

卫星石化（002648.SZ）在2018年第三季度表现出一定的业绩改善，尽管全年净利润同比略有下降，但Q3业绩超预期。公司主要产品丙烯酸及酯的盈利情况在Q3环比明显提升，同时PDH（丙烷脱氢）价差扩大，带动丙烯和聚丙烯装置盈利改善。公司C3产业链不断完善，未来两年成长性突出，且乙烷裂解制乙烯项目稳步推进，有助于构建C2产业链，形成双轮驱动格局。

主要观点

• Q3业绩超预期：2018年第三季度，公司实现营业收入25.69亿元，同比增长22.96%，归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%，业绩略超预期。
• 丙烯酸及酯盈利改善：尽管2018年1-3季度丙烯酸价差同比下降34.12%，但Q3价差环比增长20.42%，丙烯酸丁酯价差同比增长193.11%，盈利状况改善。
• PDH盈利提升：PDH价差在2018年1-3季度同比增长11.54%，Q3价差环比增长1.96%，公司PDH装置盈利有所改善。
• 研发投入增加：2018年1-3季度研发费用同比增长59.86%，为公司未来增长蓄力。
• C3产业链扩张：公司已拥有国内领先的C3产业链，包括PDH、聚丙烯、丙烯酸及酯等，未来两年将进一步扩大产能，提升产业链匹配性。
• C2产业链布局：乙烷裂解制乙烯项目稳步推进，预计2020年三季度投产，建成后将形成国内首套乙烷裂解制乙烯装置，增强公司竞争力。
• 财务预测：预计2018-2020年公司归属于上市公司净利润分别为9.40亿元、14.60亿元和17.48亿元，EPS分别为0.88元、1.37元和1.64元，对应PE分别为11.7倍、7.0倍和6.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

财务指标

• 2018年三季报数据：

  • 营业收入：69.27亿元，同比增长13.10%
  • 归属于上市公司净利润：6.23亿元，同比下降10.45%
  • 扣除非经常性损益的净利润：6.23亿元，同比下降13.00%
  • 每股EPS：0.59元

• 2018年预计全年净利润：8.9~9.8亿元，同比下降5.57%~增长3.98%

• 2018年Q4预计净利润：2.67~3.57亿元

产品价格及价差

• 丙烯酸：Q3均价8823元/吨，同比下降21.28%，但环比增长12.44%
• 丙烯酸丁酯：Q3均价10782元/吨，同比增长193.11%，环比增长7.69%
• 丙烯：Q3均价8837元/吨，同比增长20.07%
• PDH：Q3价差3746元/吨，同比增长8.37%

产能扩张

• 现有产能：45万吨PDH、30万吨PP、48万吨丙烯酸、62.5万吨丙烯酸酯、9万吨SAP、21万吨丙烯酸乳液
• 2018年新增产能：22万吨双氧水
• 2019年新增产能：15万吨PP、36万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯、6万吨SAP
• 2020年目标产能：90万吨PDH、45万吨PP、84万吨丙烯酸、98.5万吨丙烯酸酯、15万吨SAP

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 估值：当前股价10.38元，PE为11.7倍，PB为1.4倍，EV/EBITDA为10.3倍

风险提示

1. 油价下跌可能压缩PDH盈利空间
2. 公司项目建设进度可能低于预期
3. 丙烯酸下游需求增速可能不达预期

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 石亮：石化行业分析师
• 王亮：石化行业分析师
• 李舜：石化行业分析师

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

估值比率

总结

卫星石化在2018年第三季度实现了业绩的环比改善，主要得益于丙烯酸及酯盈利提升。公司C3产业链不断扩展，未来两年成长性显著。同时，乙烷裂解制乙烯项目稳步推进，为公司构建C2产业链提供基础。尽管全年净利润同比略有下降，但公司未来盈利潜力较大，维持“强烈推荐-A”评级。