20171211-国金证券-新纶科技-002341.SZ-收购阿克伦股权并成立合资公司_加速柔性显示材料领域布局_5页_1mb

新纶科技 (002341.SZ) 增持评级总结

核心内容

新纶科技 (002341.SZ) 被国金证券维持“增持”评级，当前市场价格为26.80元人民币。公司通过一系列战略举措，如收购千洪电子股权、与阿克伦聚合物公司成立合资公司，加速其在柔性显示材料领域的布局。同时，公司业务转型升级初见成效，新材料业务高速增长，为公司未来三年的高增长奠定基础。

主要观点

• 市场表现：2017年内股价最高为27.60元，最低为16.17元，当前股价为26.80元，处于相对低位。
• 公司发展：公司自2013年起开始布局功能材料生产，2016年通过海外合作和外延并购加速转型，2017年前三季度实现营业收入488.85万美元，净利润144.67万美元。
• 技术优势：阿克伦聚合物公司拥有近百项美国或国际专利，其技术广泛应用于光学补偿膜、柔性显示、OLED照明等多个领域。
• 合资平台：新纶与阿克伦在深圳合资成立子公司，新纶占70%股份，阿克伦以专有技术作价1500万美元占30%股份，总投资额为1.25亿元人民币，有望成为技术研发和商业化的重要平台。
• 未来增长：预计2017-2019年摊薄后EPS分别为0.41元、0.81元、1.34元，对应PE分别为65倍、33倍、20倍，公司未来三年仍将保持高增长。

关键信息

事件描述

• 公司全资子公司新纶（香港）有限公司拟收购美国阿克伦聚合物公司45%股权，支付990万美元。
• 合资公司拟在聚酰亚胺薄膜材料、光学膜材料等领域开展合作，与常州三期项目形成协同效应。

经营分析

• 技术储备：阿克伦的技术有助于加强公司在高端光学膜领域的技术基础。
• 研发能力：合资公司具备高科技成果孵化器功能，与各大高校合作，拓展公司在功能性材料领域的研发及商业化能力。
• 业务转型：公司从传统业务向功能材料转型，2017年净利润增长313.10%，2018年预计增长118.40%，2019年预计增长65.44%。

投资建议

• 维持评级：国金证券维持“增持”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• EPS预测：2017-2019年摊薄后EPS分别为0.41元、0.81元、1.34元。
• PE估值：当前PE为65倍，预计2018年PE为33倍，2019年PE为20倍。

风险提示

• 技术消化吸收：可能存在技术消化吸收不及时的风险。
• 管理融合：公司与阿克伦的管理融合可能面临挑战。
• CFIUS审查：交易需通过美国外资投资审查委员会（CFIUS）的审查，若无法通过将影响交易实施。
• 汇率波动：交易对价为美元支付，存在汇率波动影响收购成本的风险。
• 商业化进度：专利技术包的商业化进度可能低于预期。
• 进口替代：高端平面显示光学膜进口替代低于预期的风险。

财务预测摘要

损益表 (人民币百万元)

• 主营业务收入：预计2017E为3,710，2018E为6,600，2019E为8,470。
• 净利润：预计2017E为205，2018E为454，2019E为751。
• 净利率：预计2017E为5.6%，2018E为6.9%，2019E为8.8%。

现金流量表 (人民币百万元)

• 经营活动现金净流：预计2017E为131，2018E为-73，2019E为639。
• 投资活动现金净流：预计2017E为-759，2018E为-444，2019E为-445。
• 筹资活动现金净流：预计2017E为798，2018E为267，2019E为-877。

资产负债表 (人民币百万元)

• 资产总计：预计2017E为7,879，2018E为9,714，2019E为10,196。
• 负债股东权益合计：预计2017E为7,879，2018E为9,714，2019E为10,196。
• 每股净资产：预计2017E为6.76元，2018E为6.896元，2019E为8.135元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2017E为0.412元，2018E为0.809元，2019E为1.339元。
• 每股净资产：预计2017E为6.76元，2018E为6.896元，2019E为8.135元。
• 每股经营现金净流：预计2017E为0.26元，2018E为-0.131元，2019E为1.143元。

回报率

• 净资产收益率：预计2017E为6.09%，2018E为11.74%，2019E为16.46%。
• 总资产收益率：预计2017E为2.63%，2018E为4.66%，2019E为7.34%。
• 投入资本收益率：预计2017E为4.54%，2018E为8.31%，2019E为12.21%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2017E为123.70%，2018E为77.90%，2019E为28.33%。
• EBIT增长率：预计2017E为223.90%，2018E为108.36%，2019E为48.24%。
• 净利润增长率：预计2017E为313.10%，2018E为118.40%，2019E为65.44%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2017E为150天，2018E为150天，2019E为140天。
• 存货周转天数：预计2017E为70天，2018E为60天，2019E为55天。
• 应付账款周转天数：预计2017E为80天，2018E为75天，2019E为70天。
• 固定资产周转天数：预计2017E为132.5天，2018E为83.2天，2019E为70.9天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2017E为33.81%，2018E为47.98%，2019E为41.93%。
• EBIT利息保障倍数：预计2017E为3.8倍，2018E为4.3倍，2019E为6.2倍。
• 资产负债率：预计2017E为55.98%，2018E为59.62%，2019E为54.71%。

市场相关报告评级比率分析

• 一周内：3分
• 一月内：8分
• 二月内：16分
• 三月内：19分
• 六月内：44分

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供其专业投资者使用。未经授权，不得以任何形式复制、分发或修改本报告内容。本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。投资决策需综合考虑多种因素，本报告不构成最终操作建议。