> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** **伊利股份（600887）2023年中报业绩点评** 📅 **核心结论** ✅ 业绩符合预期：2023H1营收6619.7亿元（+4%），归母净利润630.5亿元（+3%），毛利率与净利率微幅下降。 ✅ 产品与渠道优化：液体乳市占率维持第一，功能性新品表现亮眼，冷饮、其他产品增长显著。海外收入双位数增长。 ✅ 维持“买入”评级：调整2023-2025年EPS至15.6/19.6/23.9元，PE对应估值区间11-14倍。 📊 **详细要点：** **1. 业绩概况** - **2023Q2:** 营收3275.7亿（+1%），净利润269亿（+3%）。毛利率32.5%，净利率8.26%，费用率持续优化。 - **毛利率下降：** 主要因广告费用减少（销售费率同比下降5pct），但管理费用因合并澳优小幅上升。 **2. 业务分析** - 🥛 **液体乳：** 零售额份额稳居行业第一，推出功能性新品（如A2β牛奶），驱动双位数增长。 - ❄ **冷饮/奶粉/其他产品：** 增长亮点来自冷饮（+26%）和“其他产品”（+55%）；海外市场持续扩展（营收同比+10%）。 - 📦 **渠道与区域：** 新兴渠道（O2O、团购）占比提升；区域结构优化，华北、华南增长较快，华东市场受疫情影响微降。 **3. 财务表现** - **盈利质量改善：** 经营现金流净额同比+9%，ROE保持在15%-17%区间（2023E至172%）。 - **估值调整：** 预测PE从18X降至14X（2025年），“买入”评级支撑估值下行空间。 **4. 风险因素** ⚠️ 宏观经济波动、竞争加剧、原材料成本上涨、新品增长不及预期。 📅 **盈利预测（单位：亿元）** | 指标 | 2023E | 2024E | 2025E | |--------------|-------|-------|-------| | 营收 | 1279 | 1410 | 1542 | | 归母净利润 | 99.2 | 124.5 | 151.9 | | EPS | 15.6 | 19.6 | 23.9 | | PE | 14X | 11X | 10X |