20140310-兴业证券-MMF_第三方支付与存款表外化_36页_2mb

报告摘要

本报告分析了货币市场基金（MMF）在第三方支付系统支持下的发展对银行存款的潜在替代影响，重点探讨了美国利率市场化期间MMF的发展经验，以及中国当前的存款结构和替代空间。报告指出，MMF虽然在短期内对银行存款构成一定冲击，但其影响有限，主要集中在零售端的非支付结算类存款。

MMF对银行存款的影响有限
- MMF对支付结算类的活期存款影响不大，主要冲击对象为非支付结算类的储蓄存款。
- 银行通过产品创新（如MMDA账户）有效应对MMF的冲击，保持了存款的稳定性。
- MMF的吸引力主要来自其高收益和流动性，但银行在交易便利性和资金安全性方面仍具优势。
美国经验对中国的启示
- 美国在利率市场化初期，MMF因高通胀和利率管制而迅速发展，但随后银行通过创新产品和政策调整遏制了MMF对存款的替代。
- 美国MMF对存款的替代率在80年代初约为8%，而对公存款的替代率更低，表明银行产品在非支付结算领域仍具竞争力。
中国存款替代的极限空间
- 中国零售存款中可被替代的规模约为18万亿，对公存款为6万亿，总计约24万亿。
- 替代主要发生在小额定期存款和大额活期存款领域，而农户和县域存款因流动性需求和区域壁垒，替代可能性较低。
知觉误差与市场高估
- 市场容易将短期存款波动与MMF增长联系起来，导致高估其替代潜力。
- 存款替代趋势的判断需考虑存量规模、置换时长以及产品间的利差等因素。
竞争性产品的存在
- 银行理财产品（如表内理财产品、T+0产品、定期创新型存款）在收益率、流动性及安全性方面具备竞争力，可有效分流MMF的潜在客户。

MMF的发展背景
- MMF最早出现在1972年，发展于70年代末至80年代初的利率管制与高通胀时期。
- 1978年美国取消了对存款的利率上限，导致MMF规模迅速增长。
影响因素
- Q条例限制了银行付息率，导致利差存在。
- 银行竞争性产品尚未成熟，MMF具有较高的吸引力。
- 通胀上行是MMF增长的主要推动力。
影响程度
- 支付结算类存款受影响较小，储蓄存款波动明显。
- MMF的替代性主要来自小额定期存款和大额活期存款，但整体替代率并不高。
- 存款流失与MMF增长并非显著负相关，更多是共同受国际资金流动影响。

供给端的可替代空间
- 零售存款：18万亿（其中大额活期约7万亿，小额定期约11万亿）。
- 对公存款：6万亿（主要为大额活期）。
- 机关团体存款：16万亿，对利率不敏感，替代可能性极低。
替代趋势与市场判断
- 存款替代趋势可能被短期增长和季节性波动所误导，导致市场高估MMF的替代能力。
- 替代率的判断需考虑存量规模、置换时长及产品间的利差。
竞争性产品的存在
- 银行理财产品在收益率、流动性及安全性方面具备优势，可能分流MMF客户。
- 表内理财产品可被认定为一般存款，有助于改善银行的存贷比和负债成本控制。
MMF的替代能力受限
- MMF的吸引力主要来自于高收益和流动性，但银行产品在交易便利性和安全性方面仍具优势。
- 银行正在通过定期创新型存款等产品应对MMF的冲击，未来替代率可能逐步提升。