20180812-安信证券-伟明环保-603568.SH-中报业绩超预期_运营+设备双轮驱动业绩高增_5页_366kb

伟明环保2018年中报总结

核心内容概览

伟明环保（603568.SH）在2018年上半年实现了业绩的显著增长，主要得益于新增项目运营收入的贡献以及设备业务的快速发展。公司上半年营收同比增长60.4%，达到7.4亿元，归母净利润同比增长52.2%，达到3.75亿元，超出市场预期。公司运营和设备双轮驱动，使得整体业绩表现强劲。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营收增长：2018年上半年营收为7.4亿元，同比增长60.4%。
• 净利润增长：归母净利润为3.75亿元，同比增长52.2%；扣非后归母净利润为3.68亿元，同比增长54.9%。
• 二季度表现：营收4.18亿元，同比增长67%；归母净利润1.97亿元，同比增长56.9%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长60.2%。

运营与设备业务

• 新项目投产：苍南项目（1000吨/天）于2018年初正式运营，平阳项目（300吨/天）于4月签署，宜嘉项目（400吨/天）被收购，使公司垃圾处理产能提升至1.1万吨/天。
• 设备业务增长：设备销售业务表现突出，子公司伟明设备上半年收入达1.69亿元，净利润5488.6万元，已超2017年全年水平。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为61.99%，同比下降3.63个百分点，主要因设备业务收入占比提升，拉低整体毛利率。但预计运营类毛利率保持稳定在60%以上。

费用率与现金流

• 费用率下降：销售费用率同比下降0.17个百分点至0.64%；管理费用率下降2.46个百分点至5.51%；财务费用率下降2.37个百分点至3.09%。
• 现金流情况：上半年经营性现金流净额为1.62亿元，同比略降10.4%；投资活动产生的现金流净额为-2.64亿元，主要由于在建项目增多。

在手订单与项目进展

• 在手订单充足：截至2018年6月底，公司武义、界首、瑞安、万年项目工程进度分别达90%，未来产能释放值得期待。
• 新签项目：上半年新签生活垃圾处理规模为4350吨/日，显示公司项目储备充足。

投资建议

• 评级与目标价：公司被维持增持-A评级，6个月目标价为30元。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.23元、1.59元，对应PE分别为27.1x、21.7x、16.8x。

财务指标与估值

盈利与估值数据

盈利能力指标

• 毛利率：从2016年的62.1%下降至2018年的58.3%。
• ROE：从2016年的17.1%提升至2020年的25.4%。
• ROIC：从2016年的18.7%提升至2020年的27.7%。
• 净利润率：2016年为47.4%，2017年为49.2%，2018年预计为49.1%。

财务指标趋势

• 资产负债率：从2016年的43.0%下降至2020年的31.4%。
• 流动比率：从2016年的2.87下降至2020年的2.08。
• 速动比率：从2016年的2.70下降至2020年的1.93。

风险提示

• 项目推进不及预期：可能影响业绩释放。
• 市场竞争加剧：可能对盈利能力造成压力。

公司评级体系

• 收益评级：增持-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 风险评级：B（较高风险），未来6-12个月投资收益率波动可能大于沪深300指数波动。

总结

伟明环保在2018年上半年业绩表现超预期，得益于新项目投产和设备业务的快速增长。公司具备较强的运营能力和设备制造能力，盈利水平较高，且在手订单充足，项目进展顺利，未来业绩释放可期。公司被维持增持-A评级，6个月目标价为30元，但需关注项目推进及市场竞争风险。