20140521-华融证券-_ST大控-600747.SH-产业转型仍在继续_资产具备股权质押还款能力_12页_473kb

大连控股（600747.SH）研究报告总结

核心内容概述

本报告对大连控股（600747.SH）的公司基本面、大股东资产情况、股价底线及潜在风险进行了深入分析。尽管公司当前业务盈利能力较弱，但其大股东大显集团拥有丰富的资产和潜在的资本运作机会，为公司提供了较强的还款能力和未来发展空间。

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主要观点

• 公司转型持续进行：大连控股近年来逐步剥离传统电子制造业务，向资源类和金融类业务转型，未来有望通过资产注入提升盈利能力。
• 大股东资产丰富：大显集团持有大量现金、土地、房产及股权资产，具备较强的还款能力。
• 股价底线相对稳固：即使不考虑未来资产注入，公司现有业务估值下股价下探至3.38元的概率较低，当前股价折价约41.42%。
• 盈利预测不确定性高：公司现有业务盈利状况不佳，未来资本运作和资产注入的进度将直接影响其盈利能力和股价表现。
• 存在较大风险：公司盈利不稳定，资产注入存在不确定性，可能引发股权摊薄和股价波动。

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关键信息汇总

一、大连控股的公司基本面情况

• 上市时间：1995年底
• 传统业务：电子元器件、房地产、煤炭、电路板等
• 当前主营业务：对外贸易、塑料品模具、手机零件加工、机顶盒产品
• 2013年营业收入：141.62亿元
• 2013年净利润：3.24亿元（归母净利润2.62亿元）
• 2013年营业利润为负，依靠营业外收入实现净利润转正
• 电子制造业务占比下降，对外贸易收入占比达61.27%

二、本次非公开发行情况

• 发行股票数量：不超过4亿股
• 发行底价：3.44元/股
• 募集资金总额：不超过13.76亿元
• 大显集团认购全部股份，持股比例将提升至35.51%
• 募集资金用于补充流动资金，降低融资成本

三、大显集团资产情况

1. 现金资产类

• 账面现金：5亿元
• 应收账款：2.2亿元
• 其他应收款：10.75亿元
• 预计未来可收回部分应收款

2. 土地房屋类资产

• 已收储土地政府尚欠补偿款：4.6亿元
• 待收储土地评估值：12.3亿元
• 太平洋地块补偿款：6.5亿元（已支付3.2亿元，尚欠3.3亿元）
• 双D港地块补偿款：4.4亿元（尚欠1.3亿元）
• 胜利路地块评估值：2.3亿元（等待收储）
• 革镇堡地块评估值：10亿元
• 代威、王晓夫妇房产资产：约5亿元
• 再生资源公司天津土地：预评估价值9.5亿元，可用于抵押或贷款

3. 股权类资产

• 海通证券股权：7亿元（实际控制人持有）
• 里伍铜矿股权：12.62%（拟上市公司，市值预计7-10亿元）

四、大显集团还款能力分析

• 经营性现金流：公司盈利尚可，年销售额预计110亿元，现金流较好
• 资产变现能力：土地收储补偿、减持股权、资产处置收益等可提供还款支持
• 子公司盈利能力：再生资源公司预计2014年收入160亿元，利润2亿元；太平洋多层线路板公司预计登陆新三板

五、股价底线判断

• 现有业务估值：按市消比0.5倍计算，公司估值55亿元，摊薄后每股约3.75元
• 资产注入预期：铜贸易、电解铜、金矿等资产注入后，市值有望达84亿元，摊薄后每股约6元
• 历史股价低点：2008年11月为2.45元，2012年11月为3.38元
• 当前股价：5.77元（2014年5月21日）
• 折价率：3.38元较当前股价折价约41.42%

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资本运作展望

• 未来三年，大连控股将逐步获得大显集团的矿产资源、电解铜及金矿资产
• 大宗商品贸易业务将纳入上市公司，成为利润增长点
• 金矿资产位于河北承德，探明储量10亿吨，年利润约2亿元
• 公司可能进一步涉足电子商务和电子金融平台业务

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重大风险提示

1. 盈利不稳定：公司历史多次出现营业亏损，报表真实性存疑
2. 资产注入不确定性：矿产资源、电解铜等资产注入可能延迟2年以上
3. 股权摊薄风险：若继续增发股票，可能稀释老股东权益，影响股价
4. 市场波动风险：缺乏明确催化剂，股价可能面临较大下行压力

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投资评级

• 投资评级：中性
• 评级定义：预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%之间

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总结

大连控股正处在产业转型的关键阶段，虽然当前主营业务盈利能力较弱，但大股东大显集团拥有丰富的资产储备和较强的还款能力。未来随着资产注入和业务转型的推进，公司估值有望提升。然而，盈利预测的不确定性、资产注入进度及股权摊薄风险仍为潜在威胁，投资者需谨慎对待。当前股价跌破历史低点3.38元的概率较低，但市场波动仍不可忽视。