20250515-华源证券-华新水泥-600801.SH-国内盈利开始修复_但财务费用拖累净利润增速_3页_263kb

华新水泥2025年一季报显示，公司实现营收7162亿元，同比增长110%；归属于母公司净利润234亿元，同比增幅达3180%。国内方面，一季度水泥产量同比下降140%，但价格显著上涨。公司主要市场湖北、云南、湖南三省产量分别同比变动700%、下降700%、下降480%。武汉、昆明、长沙地区PO425散装水泥均价同比分别上涨48元（+1354%）、41元（+1204%）、52元（+1590%），叠加煤炭价格下跌，推动毛利率提升至26.11%，同比增加42.3个百分点。然而，因汇兑波动导致财务费用率上升1.75个百分点，一季度净利率仅4.82%，增幅受限。

预计2025-2027年公司归母净利润将分别达2735亿元、3077亿元、3413亿元，对应5月14日股价的PE分别为9、8、8倍。国内需求疲软趋势持续，4月部分区域水泥价格回调，但海外布局（如尼日利亚项目）或成业绩增长新引擎。财务数据显示，2025年资产总计达732.55亿元，资产负债率维持50.87%高位，但经营现金流显著改善，同比增速达3206%。核心财务指标中，毛利率、净利率及ROE均呈上升态势，分别为26.90%、9.42%、8.40%。风险提示包括地产需求下滑、海外业务盈利波动及骨料业务表现等。

报告维持“增持”评级，基于国内水泥价格回升与成本下降带来的盈利修复，以及海外项目潜在产能释放。需关注汇率波动对财务费用的影响，以及国内市场需求复苏节奏。