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拓普集团2018年三季度财报总结

核心内容

拓普集团2018年1~3季度实现营收44.6亿元，同比增长26%；归母净利润6.17亿元，同比增长12%。尽管整体市场环境面临“旺季不旺”的挑战，但公司毛利率有所回升，显示其盈利能力在改善。

主要财务指标

主要观点

1. 三季度营收增长放缓，但优于行业整体表现

• 公司三季度营收同比增长12%，但扣除福多纳并表业务后基本持平。
• 由于同期下游乘用车销量同比下降7.9%，公司内生增长乏力。
• 然而，公司营收增速仍显著高于主要客户销量下滑幅度，说明公司在客户处的业务持续扩张。

2. 毛利率回升，显示议价能力较强

• 公司三季度毛利率环比二季度回升0.97%，主要得益于将客户降价部分转移给供应商。
• 毛利率趋势表明公司在产业链中具有较强的议价能力，但需警惕石油价格上涨带来的原材料成本压力。

3. 底盘轻量化业务表现亮眼

• 铝合金业务快速增长，预计全年增长40%以上。
• 吉利仍是主要客户，比亚迪、特斯拉Model 3和沃尔沃的业务增长将推动公司铝合金业务持续扩张。
• 高强度钢业务保持稳定增长，公司正通过结构调整实现业务优化。

4. 未来业绩增长可期

• 公司产品线不断拓宽，NVH与底盘领域具备较强竞争力。
• 预计2018-2020年公司营收分别增长23.7%、19%、19.4%；归母净利润分别增长10.2%、35.6%、20.4%。
• EPS预计为1.12元、1.51元、1.82元，对应PE分别为12.8倍、9.5倍、7.9倍。
• 给予22.2倍PE估值，目标价微调至24.8元，当前股价有73%上行空间，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 行业趋势：2018年三季度中国乘用车销量同比下降7.9%，公司主要客户销量同比下跌5.5%。
• 业务结构：公司业务涵盖NVH、底盘轻量化、电子真空泵等领域，其中底盘轻量化是增长核心。
• 风险提示：整车销量不及预期、原材料价格大幅上行。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营收和净利润将持续增长，产品结构优化将提升盈利能力。

公司前景展望

• 随着“双积分”政策的临近和新能源汽车市场的发展，公司底盘轻量化业务将受益。
• NVH领域作为国产龙头，市场份额持续上升，减震产品将受益于行业集中度提升。
• 公司具备较强的技术和市场优势，未来有望在轻量化和减震领域占据重要地位。

估值与评级

• 当前PE为12.8倍，预计2019年PE为9.5倍，2020年PE为7.9倍。
• 估值比率显示公司估值具备吸引力，未来业绩增长预期良好。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司未来两年业绩有望爆发式增长。

分析师与研究助理信息

• 分析师：杨若木，东兴证券基础化工行业小组组长，9年研究经验，擅长新材料及精细化工领域。
• 研究助理：刘一鸣，清华大学学士、达特茅斯学院硕士，7年汽车零部件行业项目管理及技术开发经验。

风险提示与免责声明

• 风险提示包括整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资者需谨慎决策。
• 报告内容基于公开信息，东兴证券对其准确性不作保证，不承担非授权使用带来的责任。