2024年全球铜供给格局-中邮证券-2023.12.19-60页_4mb

中邮证券2024年全球铜供给格局研究报告总结

• 投资评级：强大于市（维持）
• 分析师：李帅华/魏欣，有色金属新材料团队

一、投资要点

1. 全球铜矿资源集中，供给增长受限

   • 铜矿资源主要集中分布在智利、秘鲁、刚果（金），头部企业主导供应。
   • 铜矿品位持续下降，干扰事件（干旱、罢工、政局不稳）频发，资本开支不足导致新增供给能力有限。
   • 2024-2025年全球铜矿供给小高峰主要来自智利、秘鲁、刚果（金）等地区的新项目投产。

2. 2024年供需平衡转向紧平衡

   • 预计2024年新增铜产量约85万吨，但因矿端干扰（如Cobre铜矿关闭、英美资源减产），实际供给可能减少41万吨，导致供需由过剩转为紧平衡。
   • 2025年新增产量约为53万吨，仍然低于预期。

二、全球供需现状分析

1. 资源分布与品位下滑

   • 世界铜矿储量主要集中在美国、俄罗斯、秘鲁、澳大利亚等地，2022年智利储量占比达全球21%。
   • 全球铜矿品位自2000年来持续下降，主要由于过度开采导致矿石资源贫瘠。

2. 供给干扰事件频发

   • 智利、秘鲁、刚果（金）等地受气候干旱、社区抗议、政局不稳等因素影响，铜矿产量波动较大。
   • 矿山产能利用率长期呈下降趋势，2018-2019年铜矿产能利用率从85.2%降至79.8%。

三、各地区铜矿供应情况

1. 智利：品位下滑与气候干旱影响产量

   • 智利是全球最大铜生产国，主要矿山受低品位、水资源短缺影响，产量下滑。
   • 近期重点项目如Quebrada Blanca、Los Pelambres等逐步恢复达产。

2. 秘鲁：社区抗议仍是最大制约因素

   • 秘鲁铜矿增量项目集中，但社区抗议频发导致生产中断。
   • Las Bambas、Toquepala等矿山产量受抗议活动影响显著。

3. 刚果（金）：政局不稳与资源潜力并存

   • 刚果（金）铜矿资源储量全球领先，但政局不稳（武装袭击、大选风险）极大地制约了开采活动。

4. 其他地区：澳大利亚、墨西哥产量增长

   • 澳大利亚Olympic Dam矿山产量持续恢复，墨西哥Buenavista铜矿部分项目尚未全面投产。

四、增产项目干扰情况

• 智利地区：Quebrada Blanca 2项目、Los Pelambres海水淡化厂进展顺利。
• 秘鲁地区：Quellaveco、Las Bambas等矿山因社会与环保因素推迟投产。
• 刚果（金）地区：TFM、KFM等项目受政局影响，审批缓慢。
• 蒙古与俄罗斯地区：蒙古Oyu Tolgoi、俄罗斯Udokan等项目进展较为顺利。

五、紧平衡格局下企业应对策略建议

1. 维持高铜价情景下的高分红利润预期：
   • 不确定性下关注头部企业如紫金矿业、江西铜业、必和必拓等资源稳定性与扩产积极性。
2. 供给扩张速度与路径推演：
   • 新增铜产量集中在2024-2025年，但项目进展受不可控因素影响大，关注智利、秘鲁、俄罗斯项目建设进度。
3. 建议规避短期过剩预期：
   • 中长期内铜输出过剩将逐步转向紧平衡，短期建议关注事件驱动的供给扰动机会。

六、主要风险提示

1. 铜价波动风险
2. 项目进度超预期风险
3. 下游需求不及预期风险
4. 政策及矿端事件（如罢工、抗议、干旱）风险
5. 模型假设与实际不符风险

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