外资入市系列专题之一：春风送暖——对于外资流入债市的解释_12页_1mb

外资流入中国债市的分析与展望

核心内容

中国债券市场近年来成为外资的重要投资目的地，其吸引力主要来源于基本面优势、人民币国际化进程以及债市对外开放政策。外资的持续流入不仅增强了中国债券市场的深度和广度，也对市场收益率和波动性产生了重要影响。

主要观点

1. 基本面是外资流入的根本驱动因素

• 中国债券是全球视野下相对安全且高收益的资产。
• 全球主要经济体过去30年基准利率持续下行，中国国债收益率相对较高，成为外资配置的重要选择。
• 中国经济增速保持相对较高水平，与欧美发达国家形成显著利差，提升了中国债券的吸引力。
• 2008年金融危机后，欧美量化宽松政策释放了大量流动性，推动国际资本向新兴市场转移，中国成为最大受益者。

2. 利率平价理论是解释外资流动的关键框架

• 外资流动受中美利差、人民币贬值预期及汇率波动的影响。
• 根据利率平价理论，外资在进行跨市场配置时，会综合考虑利率差异和汇率风险。
• 利差扩大时，高利率国货币升值预期增强，有利于外资流入；反之则流出。
• 人民币汇率的变动对外资流入影响更为直接和显著。

3. 人民币国际化与债市开放是重要推动力

• 人民币加入SDR货币篮子提升了其国际地位，增加了境外央行配置人民币资产的需求。
• 外汇储备中人民币资产的增长与境外机构持有中国国债同步，显示出两者之间的紧密联系。
• 中国债市对外开放进程虽较慢，但近年来显著加快，例如“债市通”启动和富时罗素将中国债券纳入WGBI指数，为外资进入提供了便利。

4. 外资流入趋势分析

• 长期趋势：外资流入方向不变，但增速将放缓。中国作为全球增长引擎，未来5年经济增速预计在5.5%左右，利率仍相对较高，利差吸引力持续存在。
• 短期趋势：外资流入存在不确定性，主要受中美利差、人民币汇率、美元指数及市场风险偏好影响。富时罗素纳入中国国债将带来约1300亿美元的被动配置资金流入。
• 政策影响：3年期外资买债免税政策在2021年11月到期，可能影响政金债的配置需求。

关键信息

• 外资流入规模：截至2021年2月，境外机构持有人民币债券规模达3.56万亿元，同比增长超4倍。
• 债市对外开放：2021年3月，富时罗素将中国国债纳入WGBI指数，预计权重达5.25%，将带来1300亿美元资金流入。
• 人民币资产占比：人民币资产在全球官方外汇储备中占比仅为2%，与SDR权重10.92%相比仍有较大提升空间。
• 外资与风险偏好相关性：外资买债和买股均与市场风险偏好高度相关，体现出中国市场的新兴市场特征。
• 未来展望：外资流入将长期维持，但增速可能放缓；短期受美国经济复苏、中美利差变化等因素影响，存在波动性。

图表概览

• 图1：2017年以来境外机构持有中国债券规模大幅增加。
• 图2：境外机构在国债托管量中的占比不断提升。
• 图3：境外机构对利率债的边际影响增强，尤其是政金债。
• 图4：外资在中国债市的持仓规模和占比变化情况。
• 图5：过去30年美日德英10年国债收益率趋势均下行。
• 图6：中国国债的性价比在新兴经济主体中较高。
• 图7：外资买债与市场风险偏好相关度高。
• 图8：外资买股同样与市场风险偏好相关，具有新兴市场特征。
• 图9：中美利差与人民币远期贬值预期之差与境外托管增量正相关。
• 图10：外资买债高度关注人民币贬值预期。
• 图11：人民币汇率对外资的影响大于利差。
• 图12：人民币汇率与外资增量呈反比关系。
• 图13：美元指数与外资增量呈反比关系。
• 图14：全球人民币资产外汇储备与境外机构持有国债几乎同步。
• 图15：人民币资产在全球央行外汇储备中占比约为2%。
• 图16：外汇储备中人民币资产增量与外资买国债增量高度相关。
• 图17：境外机构持有在岸人民币债券规模随对外开放进程增长。
• 图18：中国对外开放进程慢于日、韩，未来外资流入增速可能放缓。
• 图19：中国经济增速长期保持在相对较高水平。
• 图20：美国核心CPI滞后于长端利率，再通胀预期对美债收益率形成制约。
• 图21：外资流入国债速度放缓，政金债因其高收益成为更受欢迎的品种。

风险提示

• 美国经济若未如预期强劲，可能对中美利差产生影响。
• 中国国内经济若超预期复苏，可能改变外资配置逻辑。

作者信息

• 分析师：杨若木
  电话：010-66554032
  邮箱：yangrm@dxzq.net.cn
  执业证书编号：S1480510120014

• 研究助理：贾清琳
  电话：010-66554042
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