20141219-招商证券-有色金属_有色2015年年度策略报告-从做加法到做减法_在_变_和_革_中迎接有色新周期的开始_60页_2mb

招商有色2015年年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年中国有色金属行业面临的新周期，并提出“旧经济求革”与“新经济求变”两条主线。认为中国和美国分别经历降息和加息，与1993-2002年类似，有色金属行业有望进入新周期。同时，报告强调了环保、产能调整、新兴产业带动等对行业的影响，并对具体板块和个股进行了重点推荐。

主要观点

1. 旧经济求革之基本金属板块

• 锌：面临矿山及冶炼端双重瓶颈，环保压力和产能调整导致行业集中度提升，资源价值和成本上升将支撑价格反弹。
• 锡：短期受缅甸矿影响，但中长期结构性问题仍存在，成本攀升将支撑锡价上涨。
• 铝：西进运动结束，产能投放见顶，未来将进入去库存阶段，铝价有望温和上涨。

2. 旧经济求革之稀土板块

• 稀土行业基本面已触底，股价也处于低位，具备“制度红利”。
• 轻稀土未来有望实现“量价齐升”，建议关注包钢股份。
• 中重稀土可关注广晟有色、厦门钨业等标的。

3. 新经济求变之锂板块

• 新能源汽车产业趋势不可逆转，锂价有望上涨10-20%。
• 天齐锂业与赣锋锂业是锂行业的龙头，具备较高的资源与深加工价值。

关键信息

行情回顾

• 2014年有色板块涨幅显著，锂板块涨幅近70%，成为新龙头。
• 基本金属板块在沉寂两年后表现强劲。
• 小市值转型股涨幅靠前，平均涨幅达100%，但涨前市值不足60亿。

2015年投资策略

• 重点推荐：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、云铝股份、南山铝业、包钢股份、天齐锂业、赣锋锂业。
• 逻辑依据：资源自给率高、成本控制能力强、行业集中度提升、政策支持等。

历史周期对比

• 与1993-2002年周期相似，基本金属价格温和上涨，资源型企业受益。
• 与2003-2013周期相比，当前周期更侧重新兴产业和结构调整。

风险提示

• 中国稳增长、促改革政策低于预期。
• 全球经济失速下滑。
• 有色金属板块可能普涨或板块内轮动。

行业基本面变化

锌

• 中国锌库存持续回落，环保压力下产能利用率接近满负荷。
• 海外大型锌矿山如MMG的Century矿和Sterlite的Lisheen矿将在2015年关闭，导致锌精矿供应减少。
• 2014-2016年电解锌价格预计为2170美元、2500美元、3000美元。

铝

• 西进运动结束，新增产能放缓。
• 电力成本占电解铝生产成本的40%，电价下调影响显著。
• 2015年电解铝产能增长将出现拐点，预计从420万吨降至不足150万吨。
• 2014-2016年电解铝价格预计为1900美元、2100美元、2300美元。

锡

• 锡价受缅甸矿影响，但中长期成本上升将支撑价格。
• 2015年锡90分位成本线预计提升至23000美元/吨。
• 锡行业库存已降至3万吨，供需格局趋于稳定。

投资标的分析

资源估值与弹性

• 中金岭南：资源价值14.3元，当前股价9.9元，资源自给率100%，资源价值弹性强。
• 驰宏锌锗：资源价值16.4元，当前股价12.2元，资源自给率80%-100%，资源扩张性强。
• 锡业股份：资源价值18.1元，当前股价17.6元，资源自给率30%-50%，资源自给率提升。

电解铝板块

• 云铝股份：PB估值2.4X，资源价值弹性6.2%。
• 南山铝业：PB估值0.9X，估值便宜，具备完整的铝加工产业链。

稀土板块

战略地位

• 稀土被欧盟列为“生死攸关”的原材料之一，战略地位重要。
• 价格低迷，但行业治理整顿将带来机会。

行业治理

• 稀土行业面临治理整顿，需关注政策执行力度。
• WTO败诉可能成为政府再次重视稀土产业的契机。

总结

2015年有色金属行业将进入新周期，重点关注“旧经济求革”与“新经济求变”两个方向。基本金属板块如锌、锡、铝将受益于产能调整和成本上升，稀土板块因政策支持和行业整顿有望触底反转，锂板块因新能源汽车需求增长具备上涨潜力。建议投资者关注资源自给率高、成本控制能力强的龙头企业，并关注政策变化对行业的影响。