20220824-光大证券-东华能源-002221.SZ-2022年半年报点评_PDH价差收窄Q2业绩下滑_茂名项目稳步推进_3页_731kb

公司研究总结：东华能源（002221.SZ）

核心内容概述

东华能源于2022年8月24日发布了2022年半年报，报告期内公司实现营业收入152亿元，同比增长6.5%；但归母净利润仅为1.46亿元，同比大幅下降81%。2022年第二季度，公司营收82亿元，环比增长17%，但归母净利润3918万元，环比下降64%，同比减少90%。业绩下滑主要由于PDH价差收窄，尽管丙烷价格因原油上涨而上升，但下游需求受疫情影响，导致产品价格未能同步上涨，从而压缩了公司盈利空间。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营收：152亿元，同比+6.5%
• 2022H1归母净利润：1.46亿元，同比-81%
• 2022Q2营收：82亿元，同比+18%，环比+17%
• 2022Q2归母净利润：3918万元，同比-90%，环比-64%
• 毛利率：2022H1为4.95%，同比-20.04pct，显示盈利能力显著下滑

项目进展

• 茂名项目：一期工程稳步推进，包括60万吨/年PDH、40万吨/年PP及20万吨/年合成氨配套设施，预计2022年内投产，届时公司PDH产能将达240万吨，PP产能200万吨，进一步巩固PDH行业龙头地位
• 其他项目：生物航煤项目、26万吨丙烯腈及60万吨ABS项目也在按计划推进，公司在新材料领域布局持续深化

氢能业务

• 公司已在宁波和张家港建成多个氢能设施，其中宁波基地氢气充装站规模国内第一
• 2022H1氢气销量约1.22万吨，收入约1.66亿元，同比增长102%
• 与林德气体、万华化学等企业建立稳定氢气供应关系，并计划推进氢能物流生态圈建设

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：5.15亿元（下调70%）、22.78亿元（下调5%）、30.89亿元
• EPS：0.31元、1.38元、1.87元
• PE：28倍、6倍、5倍
• PB：1.3倍、1.1倍、0.9倍
• EV/EBITDA：15.9倍、8.6倍、7.4倍
• 股息率：1.2%、4.7%、6.4%

风险提示

• 项目投产进度不达预期
• 产品价格大幅下跌风险
• 原材料价格波动风险

财务指标

• 资产负债率：2022E为67%，略有上升
• 流动比率：1.12，略有下降
• 速动比率：0.93，略有下降
• 归母权益/有息债务：0.55，有所下降
• 有形资产/有息债务：1.84，略有下降
• ROE：2022E为4.7%，显著低于2021年10.5%

每股指标

• 每股经营现金流：2022E为0.61元，较2021年0.71元有所下降
• 每股净资产：2022E为6.67元，逐年提升
• 每股销售收入：2022E为18.13元，较2021年15.99元有所增长

评级与展望

• 评级：维持“买入”
• 理由：茂名项目稳步推进，主业有望稳步扩张，同时布局生物航煤、氢能等新能源领域，未来发展可期
• 当前股价：8.88元
• 总股本：16.49亿股
• 总市值：146.43亿元
• 一年最低/最高：6.72元/15.77元
• 近3月换手率：63.39%

结论

东华能源2022年半年报显示公司业绩受到PDH价差收窄影响，归母净利润大幅下滑。然而，公司在茂名项目和氢能业务上的进展良好，未来有望通过产能扩张和新能源布局提升盈利能力。尽管当前盈利预测有所下调，但公司仍被维持“买入”评级，因其在行业内的领先地位和多元化发展战略。