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康芝药业（300086.SZ）深度研究报告总结

核心内容

康芝药业是一家专注于儿童大健康领域的医药企业，凭借其丰富的产品线和强大的渠道优势，被认为是该领域的龙头企业。公司通过并购和战略合作，加速外延布局，拓展至精准医疗和高端医疗器械领域。分析师孙建 Ph.D 给出“买入”评级，目标价为21-25元。

主要观点

• 儿童药市场：公司深耕儿童药领域13年，产品线覆盖6大儿童常见疾病系列，是国内唯一儿童用药产品系列最全的公司。2007-14年，儿童药销售实现收入和毛利的复合增速分别为18.5%和20%。
• 政策影响：2016年“二孩”政策实施，将带来儿童药市场的新增量，公司有望优先受益。
• 外延战略：公司通过与宏雅基因合作进入精准医疗领域，通过增资恒卓科技切入人工耳蜗市场，为公司布局医疗器械和医疗服务提供支持。
• 财务表现：2015-2017年，公司预计营业收入分别为3.47亿元、4.28亿元和5.0亿元，净利润分别为4769万元、6357万元和8108万元，EPS分别为0.106元、0.14元和0.18元。
• 估值分析：基于可比公司情况，公司合理估值区间为21-25元，2016-17年净利润复合增长率预计为28%。
• 投资建议：公司处于快速扩张期，看好其在儿童大健康平台的构建，给予“买入”评级。

关键信息

儿童药业务

• 公司拥有20多种儿童药产品，涵盖退热、感冒、止咳化痰、腹泻与消化、抗感染、营养补充剂等。
• 2010年受尼美舒利事件影响，导致业绩波动，但公司通过产品整合和渠道优化，逐步恢复增长。
• 2015年营销调整导致销售波动，但成人药业务的快速增长为公司业绩提供支撑。

外延布局

• 宏雅基因合作：公司以1.26亿元参股宏雅基因并成立合资公司，切入精准医疗领域，专注于婴幼儿遗传基因检测服务和分子诊断试剂产品。
• 恒卓科技投资：公司以3750万元增资恒卓科技，布局人工耳蜗市场，提升公司盈利能力。
• 员工持股计划与大股东增持：2015年公司发布员工持股计划和大股东增持计划，体现对公司战略布局的信心。

财务预测

• 营业收入：2015-2017年分别为3.47亿元、4.28亿元和5.0亿元，同比增长分别为-15.0%、23.3%和16.9%。
• 净利润：2015-2017年分别为4769万元、6357万元和8108万元，同比增长分别为-19.3%、33.3%和27.5%。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.106元，2016年为0.14元，2017年为0.18元。
• 市盈率（PE）：2016年预计为150-180倍，2017年预计为117.9倍。
• 毛利率：预计维持在54.7%左右，提升公司盈利能力。

风险提示

• 外延推进不及预期：公司依赖外延并购打造儿童大健康平台，若推进不及预期将影响战略布局。
• 儿童药持续波动：儿童药业务受政策和市场环境影响较大，若整合和营销调整低于预期，将影响恢复性增长。
• 成人药增长不可持续：成人药成为公司业绩的重要支撑，若增长不可持续，将影响公司整体业绩稳定性。

行业分析

儿童大健康市场

• 儿童药市场规模有望超过1000亿元，2005-14年CAGR为10.4%。
• 儿童药实际市场增长与儿科门诊人次增长类似，显示儿科就诊率的显著提高。

精准医疗与优生优育

• 出生缺陷发生率高达5.6%，遗传性疾病是主要原因之一。
• 华大基因作为精准医疗龙头企业，其生育健康类业务近三年保持75%以上CAGR增长，成为公司业务的重要组成部分。

医疗器械与医疗服务

• 人工耳蜗市场受医保政策放开影响，有望实现爆发性增长，公司通过布局该领域，提升盈利能力和市场地位。

战略布局

精准医疗

• 与宏雅基因合作，切入婴幼儿遗传基因检测服务领域，推动公司向精准医疗转型。

高端医疗器械

• 通过增资恒卓科技，布局人工耳蜗市场，提升公司技术壁垒和市场竞争力。

员工持股与大股东增持

• 体现公司对儿童大健康战略的信心，为中长期发展提供支持。

财务摘要

• 营业收入：2015-2017年分别为3.47亿元、4.28亿元和5.0亿元。
• 净利润：2015-2017年分别为4769万元、6357万元和8108万元。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.106元，2016年为0.14元，2017年为0.18元。
• 市盈率（PE）：2015年为152.68倍，2016年为114.54倍，2017年为89.81倍。
• 毛利率：预计维持在54.7%左右，提升公司盈利能力。

总结

康芝药业作为儿童大健康领域的龙头企业，凭借丰富的产品线和强大的渠道优势，有望优先受益于“二孩”政策的实施。公司通过外延并购和战略合作，加速布局精准医疗和高端医疗器械领域，提升其在儿童大健康平台中的竞争力。分析师给予公司“买入”评级，合理估值区间为21-25元，基于公司业绩恢复性增长和战略布局的积极影响。然而，公司仍需关注外延推进、儿童药持续波动及成人药增长不可持续等风险。