潍柴动力-000338.SZ-潍柴动力深度报告：重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期-20240616-浙商证券-29页_1mb

潍柴动力深度分析报告总结

1. 公司概况
潍柴动力成立于2002年，2007年在深圳证券交易所上市，是一家从重卡发动机龙头向全球高端装备跨国集团战略发展的企业。通过内生外延和战略并购，公司已构建了动力系统、商用车、农业装备、智能物流等多板块协同发展的产业格局，产品远销150多个国家，2023年营收达到2140亿元，归母净利润90亿元，分别同比增长22%和84%。

2. 行业分析
** - 重卡行业周期**
重卡行业周期约10年，受宏观经济和政策影响显著。2022年销量下滑52%后，2023年因出口增长、天然气重卡渗透提升及政策支持，销量同比增长36%。预计2023-2026年重卡销量复合增速12%，主要驱动因素包括经济复苏、自然更新、政策置换和出口持续增长。

** - 天然气重卡渗透**
油气价差扩大使天然气重卡经济性显著提升，2023年渗透率超过18%，公司天然气发动机市占率达65%，受益于这一趋势。

3. 关键业务表现

• 发动机业务：潍柴动力母公司为公司核心利润来源，2023年净利率达15%，重卡发动机销量同比增长96%，市占率34%，天然气款发动机市占率65%。
• 变速箱与整车：法士特变速箱2023年净利率5.6%，销量增长42%；陕重汽市占率12.7%，净利润同比修复至0.75%。
• 智能物流与农业装备：凯傲集团毛利率提升至24%，净利润大幅增长；雷沃农业装备2023年净利率达53%。
• 大缸径发动机与氢能：大缸径发动机营收持续增长，氢能技术领先，SOFC产品热电联产效率全球最高，未来市场需求巨大。

4. 盈利预测
报告预计2024-2026年，公司营收分别为2322亿、2501亿、2709亿，同比增长85%、77%、83%；归母净利润预计109亿、132亿、150亿，增长率214%、207%、137%。公司总体呈超越周期增长趋势，智能物流、农业装备等新增长点逐步发力。

5. 投资评级
首次覆盖潍柴动力，评级“买入”，对应PE分别为126、104、92倍，高于行业平均水平。观点强调公司多元化布局将显著对冲周期波动，叠加重卡行业的结构性机会，中长期成长性突出。