中国跨境资本流动数据月报2021年7月：影响美联储下一步行动的关键因素-20210810-招商证券-16页_895kb

影响美联储下一步行动的关键因素总结

核心内容

美联储在2021年7月的议息会议中表示，将继续维持宽松货币政策，直到美国劳动力市场和通胀水平取得实质性进展。尽管7月非农就业数据表现强劲，但劳动力市场仍面临多重挑战，使得美联储在货币政策正常化方面更加谨慎。

主要观点

• 劳动力市场尚未实现充分就业：虽然失业率从5.9%降至5.4%，但劳动参与率持续低迷，削弱了失业率下降的积极意义。若将劳动参与率下降部分计入失业，实际失业率仍处于7.3%左右。
• 薪酬增速失真：疫情后平均时薪增长显著高于疫情前，呈现出“缩量涨价”的特征，导致薪酬增速与劳动力市场修复脱节，影响其作为政策指引的可靠性。
• 疫情波动对就业形成抑制：新增非农就业与疫情确诊人数存在反向关系，疫情再度发酵可能对劳动力市场修复造成拖累。
• 疫情对经济增长的潜在影响：美国疫情死亡人数预计未来四周持续上升，可能对经济增长带来不确定性，进而影响美联储的政策节奏。
• 供给约束拖累经济指标：美国制造业PMI连续第二个月回落，表明供给约束仍是经济复苏的主要障碍，影响整体经济表现。

关键信息

美联储货币政策考量

• 美联储将劳动力市场视为政策调整的关键依据，强调需综合评估多个就业指标。
• 尽管通胀已超过2%目标，但劳动力市场尚未实现实质性进展，因此货币政策仍保持宽松。
• 疫情对就业和经济增长的不确定性可能延缓美联储Taper（缩减资产购买计划）的启动时间。

美国经济指标分析

外资流动与资本配置

• 陆股通资本流动：7月外资净流入108亿元，较6月下降，整体维持低位。沪股通净流出44亿元，深股通净流入152亿元。
• 港股通：7月净流出635亿港币，由净流入转为净流出。
• 行业配置：外资增持食品饮料、材料、软件与服务、耐用消费品、运输，减持银行、多元金融、资本货物、房地产、技术硬件与设备等行业。
• A股表现：7月A股市场整体下跌，食品饮料和医药生物板块跌幅较大。

境外机构人民币债券托管情况

• 6月增持情况：境外机构在中债登和上清所合计增持人民币债券659亿元，其中增持同业存单247亿元，为人民币汇率升值的滞后效应。
• 市场占比：境外机构在国债市场中的占比降至10.3%，利率债市场占比降至8.01%，但债券市场整体境外占比上升至3.49%。

外汇市场情况

• 6月外汇市场改善：结售汇顺差2382亿元，较5月显著上升。银行代客结售汇顺差为2382亿元，较上月上升989亿元。
• 分项目顺差：经常项目和资本金融项目顺差均上升，人民币收支由逆差转为顺差。
• 结售汇率变化：结汇率上升至70.8%，售汇率下降至64.6%，显示企业结汇意愿增强。
• 外汇储备变动：6月外汇储备余额环比下降78亿美元，主要受美元指数反弹和汇兑损失影响，但利率下降带来资产价格上升的正贡献。

总结

疫情对美国劳动力市场和经济增长的持续影响是当前美联储货币政策调整的关键因素。尽管近期就业数据改善，但劳动参与率低迷、薪酬增速失真、疫情波动抑制就业等因素仍限制了美联储的政策转向。同时，美国经济指标出现疲弱迹象，供给约束成为主要拖累因素。在资本流动方面，外资对A股的配置趋于谨慎，但对人民币债券的增持反映其对中国经济的信心。外汇市场整体改善，但外部环境仍存在不确定性，影响资本流动趋势。

参考报告

本报告参考了多份招商证券月报，涵盖美联储政策、美国经济形势、人民币债券托管情况及外汇市场动态等方面，为全面分析提供了数据支持。

分析师承诺

本报告由招商证券多位资深分析师共同撰写，包括罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、马瑞超、张岸天等，均具有丰富的宏观与金融研究经验，承诺报告内容真实反映研究观点，不涉及具体投资建议。