20220516-国联证券-宏观专题_降息工具的选择——信贷不达预期之后央行如何降息__10页_849kb

降息工具的选择总结

核心内容

在4月金融数据显著低于预期的背景下，有效融资需求疲弱，降息压力明显上升。然而，考虑到美联储加息对汇率的影响，中国央行在选择降息工具时需谨慎。本文重点分析了降息工具的选择、利率双轨制的影响以及未来政策展望。

主要观点

• 降息必要性上升：4月金融数据疲软，显示经济下行压力加大，核心通胀也持续低迷，进一步降息需求上升。
• OMO-MLF利率降息空间有限：由于汇率稳定是重要考量，央行可能不会大幅下调货币债券市场利率。
• 存贷款市场降息更具灵活性：中国特有的利率双轨制允许在存贷款市场实施降息，以稳定经济增长。
• 结构性降息成为优先选择：针对经济薄弱环节的定向降息，如再贷款和首套房贷利率下限调整，有助于精准支持特定领域。

关键信息

1. 降息压力进一步上升

• 4月社融存量同比增速下滑0.4%，降至10.0%。
• 票据融资增加，显示信贷“冲量”现象。
• 核心CPI同比增速下滑至0.9%，通胀对利率的制约减弱。
• 政策层面明确指出“有效融资需求明显下降”。

2. 降息工具选择分析

2.1 货币债券市场利率调整受限

• OMO-MLF利率调整空间有限：受汇率利率平价理论影响，央行倾向于避免对这一市场利率进行大幅调整。
• DR007作为基准利率：DR007利率与OMO利率波动紧密相关，对市场利率有较强的引导作用。

2.2 存贷款市场降息空间开放

• LPR可独立调整：LPR利率不仅参考MLF利率，还根据市场供求、银行资金成本等因素调整。
• 存款利率市场化机制建立：2022年4月，央行指导建立存款利率市场化调整机制，使存款利率能够随LPR下调而调整，缓解银行息差压力。
• 存贷款利率双轨制：存款利率受基准利率和市场利率定价自律机制双重影响，贷款利率主要由LPR引导。

3. 结构性降息工具的使用

• 再贷款政策：央行已推出多个领域的再贷款，如科技创新、普惠养老、煤炭清洁利用等，降低定向领域融资成本。
• 房地产领域的结构性降息：5月15日央行下调首套房贷利率下限，显示房地产为当前经济薄弱环节之一。

4. 未来降息政策展望

• 预计LPR下调：1年期和5年期LPR可能在本月20日下调，其中1年期或下调10个基点。
• 存款利率可能下调：银行将自发降低存款利率，配合LPR调整。
• 结构性降息继续发力：若经济回升不足，结构性降息工具可能进一步使用，特别是房地产领域。

风险提示

• 政策不及预期
• 汇率贬值超预期
• 国内外疫情恶化超预期

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn

图表与数据

• 图表1：经调整社融存量同比增速明显下滑
• 图表2：中国的CPI和核心CPI
• 图表3：DR007和人民银行公开市场操作7天回购利率
• 图表4：贷款市场报价利率（LPR）
• 图表5：2021年6月1日市场利率定价自律机制改革后的利率上限

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