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东吴证券研究报告摘要

宏观策略
2025年5月25日，美日长债拍卖需求疲软引发市场对美债流动性和财政可持续性的担忧，导致“股债汇”三杀，10年期美债利率升至4.51%，美元指数跌至99.1。尽管中美关税谈判结果超预期，但美国《大美丽法案》有望加剧财政担忧。美联储当前处于“数据依赖模式”，短期或暂停降息，但若经济数据进一步疲软，7-9月可能首次降息。

固收金工
本周绿色债券发行规模约9460亿元，较上周减少853亿元；二级资本债发行规模为56000亿元，周成交额550亿元，较上周增20亿元。存款利率下调后，大行同业存单配置价值受关注。市场预期美联储2025年可能降息2次，但需警惕降息幅度过大引发通胀反弹或流动性危机。

行业分析

• 房地产行业：LPR下调10基点，城市更新持续推进。新房及二手房成交环比、同比均上升，但库存去化压力仍存。推荐华润置地、保利发展、贝壳等，关注低估值及稀缺性标的。
• 商贸零售：4月社零总额同比+51%，黄金珠宝增速亮眼。重点推荐毛戈平、若羽臣、乖宝宠物等，关注新消费及内需板块。
• 原油行业：EIA及IEA上调2025年全球原油需求预期，美国对等关税下降可能推动短期需求。推荐中国海油、中国石油、中海油服等，风险包括地缘政治及新能源替代。
• 燃气行业：库存增长致美国气价回落，但国内气价微降。建议关注具备美国气源的公司，如新奥股份。推荐新奥能源、华润燃气等，关注国产替代与自主可控。
• 客车行业：4月出口同比+5%，宇通客车及金龙汽车盈利预期向好，推荐宇通客车、金龙汽车。
• 电力设备：人形机器人量产在即，锂电需求回升。重点推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，关注储能及AI相关赛道。
• 建筑材料：地产链出清接近尾声，消费建材（如公牛集团、北新建材）及工程建材（如华新水泥、四川路桥）存在配置机会。
• 建筑装饰：基建投资增速稳定，但地产端仍承压。推荐中国交建、中国中铁，关注“一带一路”及海外工程机会。
• 医药生物：国产创新药在ASCO表现活跃，推荐百济神州、恒瑞医药等；中药及低估值标的亦具吸引力。
• 电子行业：谷歌及黄仁勋演讲推动AI算力需求，重点推荐芯片及智能硬件领域，如恒玄科技、三花智控等。
• 非银金融：保险及券商估值低位，建议关注新华保险、中信证券等，警惕宏观经济及政策变化风险。
• 有色金属：铜价受供不应求及美国财政恶化支撑，黄金延续强势。推荐广汇能源、昊华能源，关注库存及供需平衡。

重点个股点评

• 联想集团：FY2025收入同比+214%，AI业务及AIPC渗透率提升，维持“买入”评级。
• 帝科股份：收购浙江索特60%股权，强化光伏浆料优势，维持“买入”评级。
• 名创优品：Q1收入同比+1889%，海外扩张及国内下沉驱动增长，调整盈利预测为“买入”。
• 百润股份：酒类即时零售增长显著，主打高端化战略，维持“买入”评级。
• BOSS直聘：Q1利润超预期，AI布局及用户增长增强竞争力，维持“买入”。
• 百度集团：AI业务推动云及智能驾驶增长，但短期广告收入承压，维持“买入”。
• 同程旅行：国际业务增速强劲，上调盈利预测至“买入”。
• 老白干酒：降本控费及品质升级推动盈利改善，维持“买入”评级。
• 海亮股份：全球铜管龙头，铜箔及海外产能提升，首次覆盖“买入”。
• 恒玄科技：低功耗SoC芯片引领AIoT，推荐为“买入”。

风险提示

1. 与美国政策或关税相关的不确定性。
2. 市场环境变化，如经济复苏不及预期或需求疲软。
3. 行业竞争加剧及原材料价格波动。
4. 宏观政策调整及流动性风险。
5. 财政赤字扩大引发的市场担忧。

总结
报告全面分析了多行业及个股的市场动态，强调AI、新能源、消费复苏及海外业务对增长的驱动。建议关注银行体系负债管理、利率波动及政策推动下的细分领域，如消费建材、医药创新药、储能及绿色债券。同时，提示关注地缘政治、宏观经济及行业竞争对风险的影响。