20230905-浦银国际证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-1H23_TAVR市占率继续提升_神经介入新品放量略超预期_9页_1mb

沛嘉医疗（9996HK）分析总结

业绩概览

• 收入增长强劲：2023上半年收入同比增长89%至23亿元人民币，其中心脏瓣膜收入增长107%，神经介入增长76%。
• 毛利率提升显著：全年毛利率达769%，较去年同期增加69个百分点，主因产品定价策略调整及生产工艺优化。
• 亏损扩大：归母净亏损21亿元，同比扩大138%，主要因临床试验相关一次性BD支出增加7558万元。

心脏瓣膜业务

• 市占率提升至17%：按经股&经心尖瓣膜植入量计算，市占率由2022年的14%增至17%，国内TAVR市场渗透率稳步提升。
• 植入量增长：上半年瓣膜植入量达1250例，同比增加163%。
• 产品管线：
  • Titan系列产品（如TaurusNXT三代瓣膜）临床进展顺利，预计2025年国内获批。
  • 合作产品HighLife及Sutra系统推进计划明确，未来产品布局多元化。

神经介入业务

• 收入增速略低于瓣膜板块，上半年增长76%，其中缺血类产品（如取栓支架、血栓抽吸导管）表现突出，贡献超50%增量。
• 集采影响待观察：吉林21省弹簧圈集采自2023年5月起执行，公司当前市占率较低，集采落地可能加速销量释放。
• 产品布局成熟：出血性产品如可解脱弹簧圈系列获批；缺血类产品如取栓支架已上市，后续Fluxcap、NeuroStellar等产品进入注册阶段。

估值与评级

• 维持“买入”评级，目标价140港元，较当前股价有约95%上涨空间。
• 盈利预测：
  • 2023/24/25年收入预测分别为47.6亿/71.1亿/99.3亿元人民币。
  • 归母净亏损预测从2023年的-44亿元逐步收窄至2025年的-4203万元。
• DCF估值基于企业价值931亿港元，股权价值8771亿港元。

风险提示

• TAVR集采落地时间：若大范围集采提前实施，可能影响估值。
• 新品放量不及预期：如TaurusElite销量低于预期。
• 行业竞争加剧：国内外企业进入神经介入市场会压缩利润空间。
• 收入增长放缓：若接入国家医疗反腐政策影响延续，可能影响现金流。

注：本分析仅对报告核心内容进行摘要撰写，未经许可不得用于商业用途。内容需结合附加免责声明及公司公告进行风险评估。