20170502-中泰证券-信用品周报_取消发行并不一定引发恐慌_关注源于流动性的再融资压力_13页_924kb

信用市场周度总结：取消发行并不一定引发恐慌，关注流动性再融资压力

核心内容

本报告分析了2017年4月信用市场的情况，指出虽然取消发行的案例有所增加，但并不一定引发市场恐慌，主要应关注流动性趋紧和再融资成本的变化。报告从一级市场、二级市场和转债市场三个维度展开分析，并探讨了企业对再融资的时点和成本的把控能力。

主要观点

1. 信用风险变化

   • 2016年4月违约风险主要源于基本面因素，如钢铁行业因去产能政策和经济需求回暖，盈利和偿债能力逐步回升。
   • 2017年4月，信用风险依然存在，但更多来自于流动性趋紧和融资成本抬升，而非基本面恶化。
   • 企业对再融资的时点和券种有一定程度的自由度，因此取消发行并不构成信用风险的实质性威胁。

2. 一级市场表现

   • 上周一级市场取消或推迟发行的信用债达458亿元，但整体发行量仍保持一定稳定性。
   • 公司债发行量维持正区间，而短融、中票和企业债净融资量为负，说明市场流动性趋紧。
   • 企业通过债券市场补充流动资金，不再主要依赖银行贷款展期，显示债券在再融资中的作用增强。

3. 二级市场波动

   • 城投债短端利率略有回落，长端收益率上行5-10bp，整体波动趋缓。
   • 信用利差有所走阔，但幅度不大，表明市场对信用风险的担忧有所缓解。
   • 资金端和负债端的不稳定，仍对投资者入场构成一定压力。

4. 转债市场表现

   • 转债市场表现优于股市，中证转债指数上涨0.35%，沪深300指数下降0.2%。
   • 转股溢价率回落，显示市场情绪偏悲观，但部分转债表现良好，如蓝标转债上涨3.32%。
   • 转债市场整体保持相对稳定，企业对再融资的策略更加灵活。

关键信息

信用风险与基本面

• 2016年4月违约风险主要由基本面恶化引发，如钢铁行业因营收和现金流问题导致再融资压力。
• 2017年4月，尽管仍有部分企业出现违约，但主要由行业和公司基本面压力引起，且较早受到风险关注。

企业评级调整

• 上周有多个企业评级调高，如金科地产、华东医药、中融新大等，显示部分行业盈利能力增强。
• 五洋建设集团股份有限公司评级调低至AA-，展望为负面，表明部分企业面临较大的信用风险。

发行取消与再融资能力

• 中票取消发行占总量的82%，但下周预备发行体量已放量，显示企业仍有再融资能力。
• 企业可根据市场环境灵活选择发行时点和券种，对融资成本具有一定的把控能力。

行业发行情况

• 建筑装饰、交运和地产行业仍是发行主力，部分行业在流动性趋紧背景下仍保持净融资正增长。
• 中低等级公司债和企业债发行体量逆势上升，显示市场对部分行业的信心仍在。

投资建议

• 再融资压力主要来自流动性趋紧和监管预期，而非基本面恶化。
• 当前企业具备一定的再融资灵活性，取消发行只是市场环境变化下的主动选择。
• 需关注流动性再度趋紧、发行利率和信用利差的持续抬升，以及部分传统行业净融资收缩的可能性。

风险提示

• 监管风险：政策变化可能对市场产生较大影响。
• 资金面超预期收紧：流动性进一步趋紧可能加剧信用风险。
• 信用风险集中释放：市场情绪波动可能导致信用风险集中爆发。

图表摘要

• 图表1：2016年3-6月主体评级列入观察多数为过剩产能行业。
• 图表2：2016年3-6月钢铁行业净融资体量因基本面因素上升。
• 图表3：中票利差在四月因违约风险发酵而扩张。
• 图表4：建筑装饰行业发行体量较大，再融资较为顺畅。
• 图表5：企业评级调整梳理，显示部分企业评级上调，部分下调。
• 图表6：上周取消或延迟发行情况，显示中票为主要取消品种。
• 图表7：新发略不及总偿还，净融资小幅落入负值。
• 图表8：公司债因总偿还量低，保持相对较高的净融资。
• 图表9：年初以来，短融超短多为资金净融出。
• 图表10：发行利率中枢上移，中低评级上升幅度较大。
• 图表11：高等级发行回落显著，低等级略有所增。
• 图表12：中低等级企业债利差走阔幅度差别不大。
• 图表13：中证转债指数上涨0.35%，优于股市表现。
• 图表14：部分转债转股溢价率回落，显示市场情绪偏悲观。

总结

整体来看，当前信用市场虽有波动，但企业对再融资的时点和成本仍有较大把控能力，取消发行并不构成信用风险的实质性威胁。投资者应关注流动性趋紧、监管预期以及部分传统行业净融资收缩等边际变化。转债市场表现优于股市，但部分转债溢价率回落，显示市场情绪偏悲观。