20220428-国金证券-大参林-603233.SH-业绩短期承压_门店扩张稳步推进_4页_1mb

报告摘要

大参林 (603233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

大参林（603233.SH）作为一家医药零售企业，近年来持续扩大其市场布局并加强互联网业务发展。公司2021年年报及2022年一季报显示，其业绩短期承压，但随着市场调整和内部优化，盈利能力逐步恢复。2022年Q1，公司实现收入46.7亿元（+15%），归母净利润3.84亿元（+13%），扣非归母净利润3.96亿元（+17%），表明公司已开始复苏。

主要观点

业绩表现：
2021年公司实现收入167.6亿元（+15%），归母净利润7.9亿元（-26%），但2022年Q1业绩有所回升。预计2022-2024年归母净利润分别为11.2亿、14.8亿和20.7亿，增速分别为42%、32%和40%，整体趋势向好。
盈利能力恢复：
2021年公司毛利率为38%，净利率为4.8%。2022年Q1毛利率提升至41.5%，净利率为8.2%，盈利能力显著增强。
区域扩展：
公司积极向省外拓展，2021年新增湖北、海南、四川、山东和重庆等5个省份，截至2022年Q1已覆盖全国15个省市。华南以外地区直营门店占比从22.2%提升至30.3%，区域发展更趋平衡。
新零售布局：
大参林加速布局互联网医疗，截至2021年底，O2O送药服务覆盖全国7240家门店，覆盖率达89%。B2C业务采用中心仓+地区仓+前置仓模式，2021年新零售业务销售同比增长87%，有助于提升市场占有率。
财务指标：
公司总股本为7.90亿股，总市值为352.49亿元。2021年年内股价最高为86.52元，最低为39.63元。公司P/E和P/B均有所下降，表明市场估值趋于理性。

关键信息

盈利预测：
2022-2024年预计归母净利润分别为11.2亿、14.8亿和20.7亿，增速分别为42%、32%和40%。
投资建议：
维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示：
- 外延并购不确定性
- 处方外流不达预期
- 互联网冲击风险
- 收入地区集中
市场平均投资建议：
基于相关报告的评分，市场平均投资建议为“买入”，得分为1.00。

财务分析

损益表：
- 营业收入稳步增长，预计2024年将达到31,700百万元。
- 归母净利润在2022年Q1开始恢复增长，预计2024年达20.7亿元。
- 毛利持续增长，预计2024年毛利达12,331百万元，毛利率稳定在38.9%左右。
现金流量表：
- 经营活动现金净流持续改善，预计2024年为3,952百万元。
- 资本开支逐步下降，投资活动现金净流趋于稳定。
资产负债表：
- 流动资产占比从2021年的45.4%提升至2024年的56.8%。
- 负债率有所下降，预计2024年为60.42%。
比率分析：
- ROE持续提升，预计2024年达22.99%。
- 每股经营性现金流净额预计在2024年达5.00元。
- 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，财务状况良好。