20180704-兴证国际证券-好孩子国际-01086.HK-白马潜质显露_业绩增长确定_36页_2mb

好孩子国际证券研究报告总结

核心内容概述

好孩子国际是一家全球领先的儿童用品公司，成立于1989年，总部位于中国。公司主要产品包括儿童推车、儿童汽车安全座椅、儿童床、服饰及棉纺品、喂养及洗护用品、三轮车及其他儿童用品。公司通过设计、研发、制造、营销和销售，实现了从海外品牌代工（OPM）向自有品牌主导的业务模式转型，并在多品牌、多价位、全产业链生产、全球分销方面具备显著竞争优势。

主要观点

• 公司转型成功：好孩子国际从OPM模式转向自主品牌，成功打造了GB、Cybex和Evenflo三大战略品牌，占公司收入的75%。
• 业绩增长显著：公司2017年实现营业收入71.4亿港元，净利润1.8亿港元，预计2018/19/20年收入分别为92.4亿港元、102.5亿港元、114.4亿港元，净利润分别为4.9亿港元、5.5亿港元、6.1亿港元。
• 多渠道布局：公司线上线下渠道结合，2017年双十一期间，好孩子在婴童推车类销售收入领先同业。公司通过收购OasisDragon，获得全渠道销售平台，推动新零售发展。
• 市场前景广阔：中国、美国、欧洲等市场是公司主要销售区域，其中中国是增长最快且潜力最大的市场。2016-2021年，中国孕婴童市场规模将由3,595亿元增长至7,293亿元，CAGR为15.2%。
• 行业需求增长：受益于“二孩”政策及人口结构变化，行业新增消费需求显著增长，预计行业增长13%。消费升级促使消费者更关注产品品质，价格敏感性较低。
• 盈利预测与估值：公司目标价为5.27港元，对应2018年PE为16.0x，2019年PE为14.5x，相比现价4.74港元有11.0%的涨幅，给予“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据

• 2017年：营业收入71.4亿港元，净利润1.8亿港元，毛利率38.5%，净利润率2.6%
• 2018E：营业收入92.36亿港元，净利润4.93亿港元，毛利率33.3%，净利润率5.3%
• 2019E：营业收入102.47亿港元，净利润5.46亿港元，毛利率33.5%，净利润率5.3%
• 2020E：营业收入114.39亿港元，净利润6.06亿港元，毛利率34.1%，净利润率5.3%

市场表现

• 中国：2017年三大区域市场收入分别为22.27亿港元、19.09亿港元、19.03亿港元，分别同比增长19.8%、1.4%、38.2%
• 全球市场：2016-2021E全球孕婴童市场规模将由1.6万亿元增长至2.2万亿元，CAGR为7.1%
• 非耐用品市场：2016-2021E中国市场非耐用品市场规模CAGR为15.3%，远高于耐用品市场CAGR为14%

品牌与渠道

• 三大战略品牌：GB（主要市场为中国）、Cybex（主要市场为欧洲）、Evenflo（主要市场为美国）
• 销售模式：线上线下结合，2017年好孩子中国零售（GBR）拥有977家自营店、182家线上第三方零售商及6间自营旗舰店
• 客户增长：2017年OasisDragon自营线上零售网络拥有约82万活跃客户，增长迅速

收购与整合

• 收购OasisDragon：公司斥资3.6亿美元收购好孩子中国零售，获得全渠道销售平台，提升市场渗透率及品牌影响力
• 整合效果：收购后，公司毛利率和净利率显著提升，2017年净利润率提高至3%，并实现销售和运营效率提升

研发与生产

• 研发中心布局：公司在全球设有7个研发中心，拥有超过400名研发人员，2017年获得184项专利
• 生产体系：公司在全球拥有四个生产基地，包括中国昆山、宁波、美国俄亥俄州和墨西哥提华纳，实现全产业链生产，提高生产效率与成本控制能力

风险提示

• 商誉减值风险
• 海外市场拓展不及预期
• 收购整合效果不达预期
• 汇率大幅波动
• 产品安全事故

估值与评级

• 目标价：5.27港元
• PE估值：对应2018年PE为16.0x，2019年PE为14.5x
• 评级：审慎增持

图表与数据支持

• 图1：公司主要品牌（战略品牌与策略品牌）
• 图2：2017年公司各市场营业收入
• 图3：2017年公司各市场营收占比
• 图4：2017年公司营业收入
• 图5：2017年公司毛利润
• 图6：2017年公司净利润
• 图7：2017年公司毛、净利润率
• 图8：公司发展历程
• 图9：好孩子国际股权架构
• 图10：婴童消费品分类（非耐用品与耐用品）
• 图11：2017年中国婴童家庭人群不同品类购买频率
• 图12：2016-2017年我国婴童家庭消费关注要素分析
• 图13：2017年我国婴童亲属月开销交叉分析
• 图14：2016-2021E全球主要孕婴童行业规模
• 图15：2019E我国婴童消费品行业规模测算
• 图16：全球各地区孕婴童非耐用品市场规模
• 图17：中国孕婴童非耐用品规模-分品类
• 图18：全球各地区孕婴童耐用品市场规模
• 图19：2017年中国家庭二胎比例同比增长
• 图20：2010年以来我国0-14岁人口比例稳定
• 图21：2005-2017年我国出生率及变动
• 图22：2016年我国育儿人群学历分布比例
• 图23：2013-2017年居民人均可支配收入及实际同比
• 图24：2011-2021E中国孕婴童产品线上线下收入规模
• 图25：孕婴童产品主要消费渠道渗透率
• 图26：2016年孕婴童产品线上消费渠道市场份额
• 图27：2017年中国线上孕婴童用户二三线城市比例
• 图28：2010-2015年和2015-2020E我国各级城市CAGR
• 图29：公司各品牌及其定位
• 图30：公司主要业务及产品
• 图31：2012-2017年各业务销售收入及增速
• 图32：2017年自有品牌占比
• 图33：2017年耐用品各产品销售收入
• 图34：2017年耐用品各产品销售收入比重
• 图35：2012-2017年各地区销售收入
• 图36：2017年各地区销售收入比重
• 图37：公司2012-2017年毛利润及毛利率
• 图38：公司2012-2017年净利润及净利润率
• 图39：存货及应收账款周转天数
• 图40：公司资产负债率
• 图41：公司流动比率
• 图42：2017年双十一淘宝天猫全网各品牌婴童推车零售额
• 图43：好孩子国际零售渠道的扩张
• 图45：公司重塑门店打造新渠道形象
• 图46：好孩子中国线下零售渠道（家）
• 图47：好孩子中国线上零售渠道（个）
• 图48：公司在中国市场主要销售品牌
• 图49：公司中国市场各品牌销售总收入及同比增速
• 图50：OasisDragon持续盈利，2017年净利率大幅上升
• 图51：2017年好孩子中国零售(GBR)收入结构
• 图52：2014-2017H1好孩子中国零售(GBR)毛利润及毛利率
• 图53：2014-2017H1好孩子中国零售（GBR）净利润及净利率
• 图54：2016-2017年GB耐用品及非耐用品销售收入对比
• 图55：2016-2017年Cybex销售收入对比
• 图56：2016-2017年Evenflo销售收入对比
• 图57：2016-2017年蓝筹业务收入对比
• 图58：公司业务整合前后毛利率对比
• 图59：公司业务整合前后主要费用率对比

附表

• 表1：目前线下仍为主要消费渠道
• 表2：2017年全球儿童耐用品行业竞争格局
• 表3：公司战略品牌定位及渠道
• 表4：公司主要业务概览
• 表5：Oasis Dragon 全渠道孕婴童产品销售平台
• 表6：公司盈利预测结果
• 表7：WACC 计算