物流行业深度研究报告：大物流时代系列研究（九），顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”-20220206-华创证券-76页_5mb

物流行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国零担快运市场，分析其发展现状、行业变革趋势及主要企业（顺丰、安能、德邦）的竞争策略与盈利状况，同时对比美国快运市场，探讨中国零担行业的发展潜力与挑战。

主要观点与关键信息

1. 零担快运市场概况

• 市场规模：中国零担市场为全球最大的市场，2020年规模约1.6万亿元，预计2021-2025年复合增速达6.5%。
• 运输模式：零担运输介于快递与整车运输之间，通常为30公斤至3吨的货物，通过拼载方式运输，服务流程复杂，包括集货、中转、分发等。
• 市场参与者：包括全网型、区域型和专线型三种模式，其中全网型（如顺丰、德邦、安能）正成为市场主导力量。

2. 行业变革机遇期

• 需求端驱动因素：
  • 制造业集中度提升，推动货运需求集中。
  • C2M及订单碎片化趋势，促使整车运输零担化。
  • B2C线上大件消费渗透率提升，推动大件包裹细分市场增长。
• 行业整合加速：CR10不足5%，但近五年持续提升，预计未来3-5年集中度将显著提高。

3. 国际比较与盈利潜力

• 美国经验：美国零担市场CR10超过70%，净利率可达14.1%（如ODFL）。
• 中国现状：零担企业货量规模可观，但利润水平较低，如德邦股份平均净利率为2.3%。
• 盈利潜力：通过提升服务分层、优化定价策略、提高运营效率，中国零担企业有望缩小与美国的差距。

4. 主要企业分析

德邦

• 模式：直营制为主，探索转型遇瓶颈。
• 发展历程：2004年首创“卡车航班”业务，2013年转型，发展大件快递业务。
• 挑战：传统零担业务面临新竞争，大件快递业务竞争激烈，导致利润拖累。
• 现状：2020年净利率2.1%，仍处于亏损状态。

安能物流

• 模式：加盟制为主，率先引入加盟模式，实现快速扩张。
• 发展策略：2019年回归主业，调整价格策略，产品分层，实现行业领先。
• 盈利表现：2020年调整后净利6.5亿元，净利率9%。

顺丰快运

• 模式：双网运营（直营+加盟），2020年货量突破千万吨，收入行业领先。
• 盈利状况：2020年亏损9.1亿元，但2021年H1毛利转正，预计2022年有望显著减亏。
• 投资建议：重点关注其双网运营模式及生态价值，具备提升盈利能力潜力。

5. 市值与估值分析

• 美国零担龙头：ODFL市值约2400亿元，对应2021年7倍PS、36倍PE。
• 中国零担企业：德邦对应2020年21倍PE，安能对应11倍PE。
• 投资建议：参考海外经验，具备全网运营、品质经营、科技支撑等能力的企业有望享受行业红利。

6. 行业发展趋势

• 网络扩展：全网型企业在2020-2025年预计增速超28%，2025-2030年预期增速超21%。
• 科技赋能：拼载与科技优化运输流程，提升车辆配载率与运营效率。
• 服务分层：随着电商大件消费增长，零担企业需提升服务品质，如上门、入户、安装等附加服务。

投资建议

• 重点企业：顺丰快运因其领先的规模与双网运营模式，值得重点关注；安能物流因加盟模式与快速扩张，建议关注。
• 风险提示：经济大幅下滑、行业竞争加剧。

关键图表与数据

• 图表1：零担货运行业规模
• 图表2：我国公路货运结构
• 图表3：快递、零担、整车运输模式对比
• 图表4：各类型零担货运企业模式
• 图表5：全网型快运企业市占率及预计
• 图表6：加盟模式与直营模式货运量占比及预计
• 图表7：民营零担货运发展历程
• 图表8：部分制造业中大型企业利润总额占比
• 图表9：部分制造业中大型企业利润总额占比
• 图表10：C2M电商模式下物流需求变化
• 图表11：中国家电市场线上渗透率
• 图表12：中国家具建材网购市场规模
• 图表13：各零担快运企业主打电商大件产品
• 图表14：中国零担货运行业集中度变化
• 图表15：零担货运前三十强相对市场份额变化
• 图表16：不同模式零担货运企业情况
• 图表17：中通快运货量及收入规模
• 图表18：百世快运收入规模
• 图表19：百世快运货量规模
• 图表20：壹米滴答运营网络示意图
• 图表21：壹米滴答营业收入
• 图表22：壹米滴答货运量
• 图表23：美国零担货运行业规模&集中度
• 图表24：中国零担货运行业集中度
• 图表25：中美零担行业集中度对比（2016-2020 平均）
• 图表26：2000年美国零担企业市场份额
• 图表27：2020年美国零担企业市场份额
• 图表28：2020年中美零担企业货量比较
• 图表29：2020年中美零担企业收入比较
• 图表30：2020年中美头部零担企业营业利润
• 图表31：2020年中美头部零担企业净利润
• 图表32：2020年中美零担货运企业经营指标对比
• 图表33：中美零担货运企业营业利润率对比
• 图表34：中美零担货运企业成本结构比较
• 图表35：ODFL各项成本占营业收入比重
• 图表36：SAIA各项成本占营业收入比重
• 图表37：FdxFreight各项成本占营业收入比重
• 图表38：德邦股份各项成本占营业收入比重
• 图表39：美国汽车运输相关政策
• 图表40：中美零担货运企业人均薪酬对比
• 图表41：2020年中美零担企业员工数量
• 图表42：人均支撑年度货运量（吨）
• 图表43：运费及燃油占收入比重
• 图表44：单吨运费及燃油成本
• 图表45：中美代表性零担企业单吨收入

总结

中国零担快运市场正处于变革机遇期，具备良好的发展前景。随着制造业集中度提升、电商大件消费增长及C2M模式的兴起，零担企业需提升全国网络覆盖、服务品质与科技能力。国际比较显示，美国快运企业具备更高的利润率，但中国企业在规模上已具备竞争力。顺丰、安能、德邦分别代表直营、加盟及双网运营模式，其发展路径与盈利状况各异。未来，具备全网运营、品质经营、灵活运行、科技支撑及文化赋能的企业有望在行业整合中脱颖而出，享受变革红利。