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居民消费持续承压，寻找细分品类的微观机会总结

核心内容

2018年9月14日发布的商贸零售行业事件点评指出，居民消费整体承压，社会消费品零售总额增速放缓，但部分细分品类仍存在增长机会。分析师郑闵钢与研究助理宋劲、魏鹤翀共同完成该报告，重点分析了消费结构变化、区域差异及未来趋势。

主要观点

1. 必选消费延续高增长，但美妆增速持续回落

• 金银珠宝：8月增速达14.1%，同比多增7.7个百分点，表现强劲。
• 化妆品类：8月增速回落至7.8%，同比下降6.9个百分点，增长动力减弱。
• 食品粮油和日用品类：8月分别同比增长10.1%和15.8%，增速较去年同期分别提升1.6和8.8个百分点，显示必选消费仍具韧性。
• 汽车类：8月销售额同比下滑3.2%，增速同比下降11.1个百分点，成为拖累整体社零增长的重要因素。

2. 棚改货币化退潮和翘尾因素持续影响社零表现

• 棚改货币化退潮：高线城市消费受到明显影响，乡村社零8月同比增速为10.2%，同比降幅达1.3个百分点；1-8月累计增速为10.4%，同比降幅1.7个百分点，降幅高于整体社零（1.1个百分点）。
• 翘尾因素：8月社零增速中的翘尾因素为14.52个百分点，环比下降2.78个百分点，同比减少0.79个百分点。剔除翘尾因素后的新涨价因素为-5.52个百分点，小于社零增速降幅。预计9月翘尾因素仍影响12.52个百分点。

3. 居民消费持续承压，全年难言大幅反弹

• 居民可支配收入受压：外部杠杆率上升、生活成本增加及新税法实施推高社保支出，抑制了居民消费能力。
• 短期趋势：消费增速仍将延续下滑，但10月黄金周可能带来小幅回升。
• 全年展望：全年消费增长难以出现大幅反弹，需持续关注政策调整与经济环境变化。

关键信息

分析结论

• 消费总量增速下滑：整体消费增长放缓，居民消费升级、降级、降维、分化并存。
• 细分品类机会：消费向碎片化、细分领域渗透，存在自下而上的微观增长机会。
• 投资推荐：
  • 短期：关注趋势较强的国货化妆品品牌，如珀莱雅。
  • 长期：推荐快消品类及生鲜品类，其中超市龙头如永辉超市和家家悦具备较大市场空间。

风险提示

• 经济下行风险：整体经济环境可能对消费产生负面影响。
• 货币政策风险：货币政策调整可能影响居民消费能力和企业经营状况。

行业评级体系

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，曾多次获得分析师奖项。
• 宋劲：东兴证券研究助理，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券和哲奔咨询。
• 魏鹤翀：东兴证券研究助理，中山大学应用经济学硕士，2018年加入研究所，专注于商贸零售行业研究。

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