20130401-华泰证券-三六五网-300295.SZ-市场空间足够广阔_积极投入蓄势待发_17页_1mb

三五六网(300295)深度研究报告总结

核心内容

本报告对三五六网(300295)的市场空间、业务发展、盈利预测及估值水平进行了详细分析，并维持“增持”的投资评级。报告指出，三五六网正处于快速成长期，其市值仍有较大提升空间，主要受益于二三线城市房地产网络广告市场的快速增长和渗透率提升。

主要观点

1. 市场空间广阔

   • 房地产网媒行业处于快速增长期，未来主要增长点在二三线城市，尤其是房地产市场容量较大但互联网渗透率较低的二线城市。
   • 一线城市房地产网媒广告投放占比约为20%，而二三线城市的网媒广告投放占比还存在1倍左右的提升空间。
   • 三五六网在南京、合肥、无锡等城市具有较强的竞争力，而在杭州等城市仍需进一步优化运营。

2. 公司业务发展

   • 公司已覆盖8大城市，正在推进4座新站建设，新站流量增长迅猛，但成本刚性，预计2013年下半年开始产生一定规模的广告收入，2014年将对母公司业绩形成正向贡献。
   • 老城站点的广告刊例费持续上涨，南京、合肥、无锡等地区的竞争优势增强，杭州等地的市场份额仍有提升空间。

3. 盈利预测与估值分析

   • 2013-2015年，公司预计实现营业收入分别为3.87亿元、5.17亿元和7.36亿元，归属母公司净利润分别为1.19亿元、1.47亿元和2.29亿元。
   • 按中性盈利预期，给予公司2013年20-25倍的市盈率，合理价格区间为45~56.25元。
   • 相较于搜房网，三五六网的市值仍有3倍以上的提升空间，因其主要聚焦于二三线城市，而搜房已覆盖一线城市，市值天花板较高。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：53.35百万
• 流通A股：24.66百万
• 总市值：2,422.09百万
• 总资产：717.21百万
• 每股净资产：12.64元

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 当前价格：42.57元
• 合理价格区间：45~56.25元

营收与净利润预测

新站运营情况

• 西安、重庆、沈阳等新站流量增长迅速，西安站已突破日均1万IP访问量。
• 新站人员投入较大，导致2013年成本压力增加，预计对净利润贡献为负，2014年有望转正。

市场对比分析

• 三五六网的净利率与搜房网相近，均在30%左右，说明行业仍有较大盈利空间。
• 搜房网的资本回报率高于三五六网，但三五六网仍处于快速扩张期，估值应高于搜房网。
• 三五六网的市值天花板约为搜房网的60%，即约78亿元，当前市值24亿元，仍有3倍以上的提升空间。

风险提示

1. 商品房销售额大幅下滑，可能导致开发商广告投入减少，影响公司业绩。
2. 新城站点拓展进度不及预期，可能延长盈利周期，增加经营风险。

估值分析

• 三五六网的估值较行业平均水平具有优势，其盈利增长预期较为明确。
• 参照公司东方财富、同花顺、焦点科技等，三五六网的动态PE处于合理区间。
• 维持2013年20-25倍的市盈率，合理价格区间为45~56.25元。

总结

三五六网作为区域性房地产网络营销龙头，未来增长主要依赖于二三线城市的市场拓展和渗透率提升。尽管2013年新站投入较大，导致净利润增速放缓，但公司仍处于成长阶段，预计未来三年将实现较快增长。当前估值合理，具备一定的安全边际，维持“增持”评级。