20180206-天风证券-西藏珠峰-600338.SH-低成本低估值成长性良好的铅锌巨头_24页_3mb

西藏珠峰（600338）总结

核心内容

西藏珠峰是一家拥有丰富铅锌资源的矿业公司，其现有三个开发中矿山，资源量接近亿吨，铅锌金属量合计544万吨，伴生银和铜品位较高。公司目前处于产能爬坡期，预计18-19年矿产金属量增长20%左右。全球锌矿供应仍存在缺口，锌价有望上涨，公司具备低成本、低估值的优势，且在铅锌板块有良好的成长性。

公司拟通过参股45%的境外子公司要约收购Lithium-X公司100%股权，Lithium-X拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目及PureEnergy公司19.9%股权，其资源潜力巨大。公司还与歌石祥金、华融华侨共同成立100亿矿业并购基金，为资源扩张提供资金保障。

主要观点

• 资源丰富：西藏珠峰拥有三个铅锌矿山，资源量接近亿吨，其中阿尔登-托普坎矿区资源量达9927.51万吨，铅锌金属量合计302.35万吨。
• 成本优势显著：公司吨原矿处理成本仅为173元/吨，铅锌精矿加权平均成本为2798.61元/金属吨，远低于国内可比公司。
• 产量增长预期：公司2017年采选规模达250万吨，预计2018-19年将增长至300万吨，铅锌产量有望提升。
• 锌价上涨预期：2017年全球精炼锌缺口达32.1万吨，2018年新增产能有限，锌价预计稳中有升，全年均价上涨10%以上。
• 低估值优势：公司2017年净利润上限对应PE仅为19倍，2018年PE预计为15倍，远低于行业平均水平。
• 锂资源布局：Lithium-X的SDLA项目资源量折合碳酸锂204万吨，成本低，具备全球竞争力；Arizaro和Clayton Valley项目资源潜力巨大，有望成为全球锂业巨头。

关键信息

财务预测

资源与成本分析

• 资源量：西藏珠峰在塔国的三个矿山资源量合计约9927.51万吨，铅锌金属量合计约302.35万吨。
• 成本优势：吨原矿处理成本173元/吨，铅锌精矿加权平均成本2798.61元/金属吨，低于行业可比公司。
• Lithium-X项目：SDLA项目资源量204.4万吨碳酸锂当量，镁锂比3.8，生产成本全球最低；Arizaro项目面积19.7万公顷，资源潜力巨大；Clayton Valley项目位于特斯拉附近，具备成为其供应商的潜力。

估值分析

• 当前估值：公司2017年PE为20倍，2018年PE预计为15倍，2019年PE预计为12倍，远低于其他铅锌企业。
• 盈利预测：公司预计2017-19年EPS分别为1.87元、2.40元和3.00元，业绩增长明显。

风险提示

• 铅锌价格下跌：若铅锌价格下跌，可能影响公司盈利能力。
• 锂价下跌：锂价下跌将影响锂盐湖项目的盈利能力。
• Lithium-X收购遇阻：收购可能受政策、市场等不确定因素影响。
• 盐湖开发延期：项目开发进度可能受外部因素影响。
• 冶炼项目亏损：若冶炼项目成本控制不佳，可能导致亏损。

与市场预期差

• 资源实力被低估：市场对公司硬实力认识不足，公司已具备成为矿业巨头的三大潜质：资源判断力、矿业项目管理能力、融资能力。
• 锂业布局被忽视：公司正在通过收购Lithium-X进入锂资源领域，未来有望成为锂业巨头。

股价催化剂

• 近期：铅锌价格回升，新能源补贴政策出台，行业预期回暖。
• 中期：Lithium-X收购完成，公司获得新矿权，百亿基金募资完成。
• 远期：Lithium-X盐湖项目达产并注入上市公司，公司进一步资源扩张。

融资能力

• 百亿矿业基金：公司与歌石祥金、华融华侨共同设立100亿矿业并购基金，融资能力强，有助于资源扩张。

资源潜力

• 阿尔登地区：公司所在的阿尔登-托普坎矿区资源量大，品位高，未来有望获得更多矿权。
• Lithium-X项目：SDLA项目资源量大，生产成本低，具备长周期强竞争力；Arizaro项目资源潜力巨大；Clayton Valley项目靠近特斯拉，有成为其供应商的潜力。

总结

西藏珠峰是一家具备低成本、低估值、良好成长性的铅锌巨头，同时正在通过收购Lithium-X进入锂资源领域，未来有望成为全球锂业巨头。公司已具备成为矿业巨头的三大潜质，资源判断力、项目管理能力、融资能力均表现优异。公司当前PE较低，18年有望迎来量价齐升，锂业资产注入将带来显著业绩增长，因此维持“买入”评级。