20181017-东北证券-今世缘-603369.SH-拟收购景芝酒业股份_打开区域市场发展空间_4页_1mb

今世缘（603369）公司动态报告总结

核心内容

今世缘（603369）发布了一份关于拟收购山东景芝酒业股份的公司动态报告，该收购计划将有助于其拓展区域市场，增强品牌影响力，并实现业绩增长。公司当前评级为“买入”，预计未来三年（2018-2020年）的每股收益（EPS）分别为0.96元、1.22元和1.49元，对应的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍。

主要观点

• 收购计划：公司董事会通过议案，拟收购景芝酒业股份34%-49%，并已与景芝酒业大股东众人兴酒签订战略合作协议。
• 交易模式：采用现金支付方式，分为两种模式：一种为当期收购、当期付款，按每股6.9元支付；另一种为当期收购、三年后付款，按第三年业绩目标的15倍PE计算转让价格。
• 强强联手：今世缘作为苏酒龙头，与鲁酒龙头景芝酒业的联手，将有助于双方互补香型与产品，实现渠道互通与规模叠加，突破省内市场天花板，打造泛区域化品牌。
• 市场拓展：通过提前启动中秋促销活动，今世缘在销售旺季抢占先机，目前销售情况良好，全年任务完成度较高。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为3,861亿、4,734亿、5,662亿，归属母公司净利润分别为1,208亿、1,531亿、1,870亿，净利润率持续上升，从30.29%增长至33.03%。
• 估值指标：公司市净率（P/B）从3.63倍下降至2.38倍，P/S（市销率）从6.08倍下降至4.14倍，显示出公司估值逐步走低的趋势。

关键信息

收购与战略合作

• 收购股份：今世缘拟收购景芝酒业股份34%-49%。
• 支付方式：现金支付，分为当期付款与三年后付款两种模式。
• 利益绑定：交易模式有助于绑定今世缘与景芝大股东的利益，促进双方在管理运营经验上的互补，推动企业整合。

区域市场拓展

• 区域龙头合作：今世缘与景芝酒业作为苏鲁两省白酒龙头，合作有助于实现香型和产品的互补，拓展省外市场。
• 销售网络优势：今世缘深耕江苏市场多年，拥有扎实的销售网络，景芝酒业在山东市场有较强的品牌影响力。

财务表现

• 营业收入增长：2017年营业收入增长15.44%，预计2018年增长30.54%，未来三年增长保持在20%左右。
• 净利润增长：2017年净利润增长18.21%，预计2018年增长34.80%，未来三年增长速度逐步放缓。
• 盈利能力提升：毛利率持续上升，从71.76%增长至77.66%，净利润率也从30.29%增长至33.03%。

风险提示

• 省外市场增长低于预期：若省外市场增长不及预期，可能影响公司整体业绩。
• 宏观经济放缓：宏观经济增速放缓可能对白酒行业产生不利影响。

附表：财务摘要

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：6个月目标价为26.97元，当前收盘价为18.14元。
• 历史表现：1个月涨跌幅为6%，3个月为-19%，12个月为10%。

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士，2017年水晶球食品饮料行业第二，2016年Wind资讯金牌分析师第一。
• 齐欢：东北证券食品饮料行业研究助理，上海交通大学金融本科、硕士，2016年加入东北证券。
• 马雪薇：东北证券分析师，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券。

风险提示

• 省外市场增长低于预期
• 宏观经济增速放缓

公司动态与市场前景

• 品牌提升：国缘系列10月起提价，彰显品牌信心。
• 渠道拓展：公司持续精耕省内渠道，拓展省外市场。
• 业绩增长：2018年销售情况良好，全年任务完成度较高。

总结

今世缘通过收购景芝酒业股份，有望实现区域市场拓展和品牌影响力提升，其与景芝酒业的合作模式有助于双方实现共赢。公司当前财务表现良好，盈利能力持续增强，未来三年盈利预测乐观，投资评级为“买入”。然而，公司仍需关注省外市场增长和宏观经济变化带来的潜在风险。