20211015-万联证券-9月信用债月报_关注地产政策边际变化_12页_1mb

9月信用债月报总结

核心内容

本报告分析了2021年9月中国信用债市场的一级市场与二级市场表现，以及房地产信用风险对市场的影响。报告指出，9月信用债市场整体呈现调整态势，净融资额大幅回落，发行利率多数上行，信用利差出现分化，同时关注房地产政策的边际变化和恒大债务危机对市场的影响。

主要观点

一级市场表现

• 净融资额回落：9月信用债净融资额为406.98亿元，环比下降87%，主要受季末流动性偏紧和地产信用风险扰动影响。
• 发行规模下降：信用债发行量环比下降24%，各品种发行规模均出现下滑，仅企业债发行数量环比正增长。
• 期限结构变化：各期限信用债发行规模均出现负增长，其中1Y以下定向工具发行规模环比大幅增长214%，但对整体影响较小。
• 行业分化明显：仅5个行业产业债发行规模环比增长，其中国防军工、轻工制造、纺织服装增长超100%，其余行业均有所回落。
• 评级结构变化：高等级信用债（AAA、AA+）发行规模大幅回落，低等级（AA-）发行规模有所上升，无评级债券增长显著。
• 偿还压力下降：9月信用债总偿还量为9235.22亿元，环比下降1.8%。预计10月偿还压力将明显缓解。

二级市场表现

• 收益率上行：中票、城投债收益率持续反弹，其中城投债涨幅较大，低等级债券收益率上行幅度最大。
• 信用利差分化：中票期限利差以收窄为主，等级利差整体走扩；城投债信用利差持续走扩，产业债信用利差先下后上，整体走扩。
• 市场情绪影响：地产信用风险对市场造成冲击，尤其是恒大债务危机引发市场悲观情绪，但影响已逐步释放。

关键信息

信用债发行情况

• 发行总量：9月主要品种信用债发行1129只，发行额9642.20亿元。
• 各品种表现：
  • 定向工具：发行额669亿元，环比-25%
  • 短期融资券：发行额3535.32亿元，环比-26%
  • 公司债：发行额2744.48亿元，环比-17%
  • 企业债：发行额452.6亿元，环比-5%
  • 中期票据：发行额2240.8亿元，环比-30%
• 行业分布：仅5个行业产业债发行规模环比正增长，其余行业均下降。
• 评级分布：AAA级、AA+级信用债发行规模下降明显，AA-级和无评级债券增长显著。

发行利率走势

• 1年期：发行利率上行幅度最大，各评级主体均出现上行。
• 3年期：各评级主体发行利率均上行，低评级主体上行幅度更大。
• 5年期：各评级主体发行利率上行，低评级主体上行幅度最大。
• 7年期：高评级主体发行利率上行，中低评级主体略有下降。
• 10年期：多数主体发行利率下行，低评级主体略有上行。

偿还压力

• 9月总偿还量：9235.22亿元，环比-1.8%，处于正常水平。
• 10月预计偿还量：7973.36亿元，环比-14%，偿还压力明显下降。

信用事件分析

房地产政策变化

• 监管机构持续强调房地产市场稳定，防范房地产贷款过度集中。
• 政策聚焦于“房住不炒”，促进金融与房地产良性循环。
• 金融支持住房租赁市场，落实差别化信贷政策。

恒大债务危机

• 恒大债务危机持续发酵，影响了市场情绪。
• 恒大流动性危机自2020年8月显现，至今未缓解。
• 优质房企债券收益率也出现上行，反映市场对地产行业的担忧。
• 随着恒大债务处置推进，市场情绪有望逐步恢复。

风险提示

• 资金面宽松不及预期：若资金面持续紧张，可能对信用债市场造成进一步压力。
• 信用风险超预期：若地产信用风险进一步扩散，可能对市场造成更大冲击。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

其他信息

• 分析师：徐飞，执业证书编号：S0270520010001，联系方式：电话 021-60883488，邮箱 xufei@wlzq.com.cn
• 研究助理：刘馨阳，联系方式：电话 18652269737，邮箱 liuxy1@wlzq.com.cn
• 免责声明：本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，万联证券不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证，且不构成证券买卖的出价或征价。