20181227-华泰证券-美元_一致预期为何可能犯错__11页_898kb

固定收益研究总结：美元与欧元的未来走势

核心观点

• 欧元存在偏弱的可能性，美元大概率将高位震荡。
• 2019年美元指数预计维持在94-95区间，不排除在特殊情况下（如英国硬脱欧）突破100。
• 市场对美元从强势转为疲弱的预期是主流，但研究者认为这一预期可能过于乐观。

当前一致预期

• 市场普遍预期2019年美元指数将从97回落至91左右。
• 背景逻辑是全球经济从发散走向收敛，美欧经济强弱切换。
• 美国经济预计从过热走向衰退，欧洲经济逐步复苏，新兴市场小幅反弹，中国经济惯性下行。

我们的担忧

欧洲能否如市场预期走出泥潭？

• 欧洲经济仍面临三大困境：内需不足、全球贸易摩擦、汇率制约出口。
• 欧洲政局风险依然存在，意大利、德国、英国是“三大火药桶”。
• 尽管意大利和德国的局势有所缓和，但英国脱欧仍是未解之题，可能引发新的政治风险。
• 欧洲经济的复苏可能不及预期，导致欧央行加息节奏放缓，甚至可能重启QE。

全球动能启动未显，蛋糕从做大到切分

• 全球主要经济体增速放缓，中美经济拖累欧元区外需。
• 新兴市场景气度仍在下滑，难以支撑欧元区增长。
• OECD综合领先指数（CLI）显示欧元区经济在2019年第一季度存在加速下滑的风险。

最大的预期差

欧央行货币政策正常化不及预期

• 欧央行维持利率不变，重申2019年夏季前保持利率不变，退出QE，再投资将持续到首次加息后。
• 市场预期欧央行将在2019年秋季首次加息，但研究者认为这一预期可能偏乐观。
• 欧央行可能因外部风险和政治不确定性而推迟加息，甚至停止加息。

美国经济的相对优势仍在

• 美国经济表现持续强劲，尚未出现明显衰退迹象。
• 美国经济的韧性强于欧洲，美欧经济强弱切换尚未到来。
• 美国经济的相对超预期持续扩大，美元指数仍将维持高位。

风险提示

1. 欧央行加息节奏快于预期：若欧洲经济复苏良好，欧元可能走强，美元指数承压。
2. 美国经济衰退早于预期：若美国经济提前衰退，美元指数将面临回调压力。
3. 新兴市场动能强劲：若新兴市场增长强劲，可能托升全球需求，欧元区经济受益，美元指数回落。

结论

• 欧洲经济和欧央行加息节奏的预期差可能对美元指数形成支撑。
• 美国与欧洲的利差维持高位，将制约美元指数的下行空间。
• 新兴市场风险暴露可能加剧，需密切关注。

图表摘要

• 图表1：美元指数走势与美欧经济强弱对比
• 图表2：市场预期美元指数将从明年二季度至年末大幅下跌近5%
• 图表3：联邦基金利率期货隐含的加息次数已回落至1次
• 图表4：欧元区经济增长与全球贸易量增速紧密相关
• 图表5：欧元区出口占GDP比重稳步提升
• 图表6：IMF下调2019年全球四大经济引擎增长预期
• 图表7：新兴市场与欧元区制造业PMI下滑
• 图表8：CLI反映欧元区经济存在加速下滑风险
• 图表9：美国对中、欧贸易逆差持续扩大
• 图表10：欧日名义汇率有效指数对比
• 图表11：2019年欧洲各国大选可能性
• 图表12：欧洲各国民粹主义政党情况
• 图表13：2019年欧洲政治日历
• 图表14：美国经济相对超预期扩大
• 图表15：美欧经济增长差距未见反转
• 图表16：欧央行加息路径的不同情形
• 图表17：美德利差维持高位对美元下行存在制约

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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