20160818-信达证券-中航电测-300114.SZ-以应力检测为基础_向飞行控制拓展_19页_1mb

中航电测（300114.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

中航电测是一家专注于应变电测技术的企业，业务涵盖应变式传感器、应变计、汽车检测设备、配电管理系统及MEMS惯导产品等。公司是中航工业集团旗下唯一的创业板上市公司，拥有较强的市场竞争力和技术实力，在国内外市场均占据重要地位。

主要观点

• 应变式传感器业务：中航电测在应变传感器领域处于国内领先地位，世界排名第三。公司具备强大的设计与定制化生产能力，产品远销欧美，性价比高，竞争力强。该业务是公司的核心优势之一，未来有望随着新兴应用市场的拓展保持稳健增长。
• 军机市场拓展：随着中国军机批量列装与升级，公司配电管理系统业务将受益，市场占有率位居全国前列。子公司汉中一零一在军品市场占比较高，未来增长潜力大。
• MEMS惯导技术：公司与中科院半导体所和微电子所合作，加速MEMS惯导产业化。该技术可显著提升导弹、炮弹等武器的打击精度，且在民用市场也有广阔前景。预计全球MEMS传感器市场规模将快速增长，中航电测有望在国内市场占据先机。

关键信息

公司概况

• 股票代码：300114.sz
• 收盘价（2016.8.17）：27.30元
• 总股本：3.94亿股
• 总市值：107.52亿元
• 流通A股比例：77.24%

股价催化剂

• MEMS研发取得突破性进展并实现量产
• 公司获得军品大单
• 汽车检测业务取得大单
• 获得政策性利好

风险因素

• MEMS研发进展低于预期
• 公司军品订单数量下降导致业绩下滑

盈利预测（2016-2018）

• 营业收入：11.53亿元、12.81亿元、14.17亿元
• 归属母公司净利润：1.34亿元、1.52亿元、1.69亿元
• EPS：0.41元、0.38元、0.43元
• PE：80倍、71倍、64倍
• PB：7.73倍、6.97倍、6.28倍

业务结构

• 传感器业务：2016年收入预测为2.82亿元，毛利率22%
• 汽车检测设备与驾驶员智能培训系统：2016年收入预测为3.26亿元，毛利率39%
• 称重仪表及软件：2016年收入预测为1.89亿元，毛利率25%
• 配电控制系统及测量控制设备：2016年收入预测为2.39亿元，毛利率47%

技术与市场优势

• 科研能力突出：拥有30余年应变测试经验，核心技术达到国际先进水平。
• 设计与制造能力：具备应变计、传感器、系统结构、数据采集与信号处理等全套设计制造能力。
• 产品线丰富：拥有几十种产品，近万个规格，覆盖大部分力值检测、控制、计量和试验需求。
• 市场布局全面：主要布局中高端市场，同时与优质客户合作拓展中低端市场。
• 国际市场拓展：产品已经销往北美、欧洲等多个国家。

未来展望

• 应变传感器业务：受益于中国应变传感器行业进入成熟期，公司凭借技术优势和市场份额，有望保持稳定增长。
• 军品业务拓展：公司通过并购汉中一零一，拓展军品市场，提升航空军品研发能力。
• MEMS惯导产品：随着技术突破和产业化进程加快，有望成为公司新的利润增长点。

可比公司分析

• 可比公司：南华仪器、天和防务、开元仪器、奥普光电、航天科技
• 2016年PE平均值：111倍
• 中航电测2016年PE：80倍，低于行业平均水平，显示其估值具有吸引力。

研究团队

• 范海波：CFA，行业分析师，曾任职于冶金部勘察研究总院
• 刘磊：军工机械行业研究员，曾就职于中国航天科技集团公司
• 杜煜明：研究助理，中国人民大学国际贸易学硕士，大连理工大学过程装备与控制工程学士

投资评级

• 首次覆盖评级：增持
• 评级依据：公司在应变测试领域的优势地位，以及未来在军品市场拓展的前景

总结

中航电测凭借在应变电测领域的深厚积累，正积极向飞行控制等高端市场拓展。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，未来随着军机批量列装和MEMS技术的突破，有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的研发和技术风险，但其在行业中的领先地位和多元化业务布局使其具备良好的投资价值。