2017-乳制品报告：长期类医药，短期趋势好_30页_1mb

乳制品行业深度研究报告总结

核心内容

本报告重点分析了2013年中国乳制品行业的投资机会与发展趋势，认为乳制品行业具有“永不过时”的特性，且具备类似医药行业的特征，长期看好其发展。报告指出，乳制品行业将受益于人均收入增长、人口老龄化、消费升级以及食品安全意识提升等因素，同时，行业竞争趋于理性，龙头企业有望实现盈利提升和估值溢价。

主要观点

1. 乳制品行业具有“类医药”特征：

   • 乳制品作为健康、营养的载体，随着收入增加和老龄化趋势，消费量持续增长。
   • 乳制品消费从可选走向必需，已成为全球第二大饮品。
   • 替代品如豆奶、米浆等难以撼动乳制品的主导地位，全球液态乳消费量远高于替代品。

2. 中国乳制品升级趋势明显：

   • 食品安全事件推动消费者对品牌和品质的重视，品牌信任度成为竞争的关键。
   • 2012年，尽管宏观经济低迷，但高端液态奶和婴幼儿奶粉仍保持高增长。
   • 常温奶因便利性优势继续主导市场，高端化是主要趋势。

3. 乳制品行业竞争趋缓，龙头企业受益：

   • 2011年前行业竞争激烈，销售费用率高，盈利能力下滑。
   • 2012年中粮接手蒙牛后，行业竞争更为理性，销售费用率有望下降。
   • 龙头企业如伊利、蒙牛、贝因美等具备品牌、奶源、渠道等优势，强者愈强。

4. 乳制品估值有望提升：

   • 参考巴菲特收购亨氏的案例，长期稳健企业可享受估值溢价。
   • 乳制品龙头企业13年PE有望超越25倍，市销率低，具备估值提升空间。

关键信息

1. 乳制品消费趋势

• 全球消费：2009年全球液态乳消费量达2628亿升，占饮料消费总量的18.1%，仅次于茶和咖啡。
• 中国消费：2009年液态乳消费量占饮料消费总量的15.1%，但人均消费量仍在快速增长。
• 收入与消费关系：中国城镇居民人均收入超过1000美元后，液态奶消费量快速增长，农村消费也进入快速成长期。
• 老龄化趋势：中国60岁以上人口占比预计从12.5%（2010年）上升至20.1%（2025年），乳制品在老年人健康方面具有天然优势。

2. 乳制品升级与产品结构

• 高端产品：伊利、蒙牛等龙头企业高端产品收入占比超20%，盈利敏感度提升。
• 明星产品：伊利QQ星、蒙牛特仑苏、光明乳业莫斯利安等高端产品增速显著。
• 功能型产品：功能性乳制品市场增长明显，如低糖、低脂、有机、益生菌等产品。
• 品类拓展：伊利舒化奶、莫斯利安等产品开创了新的细分市场，如功能性牛奶和常温酸奶。

3. 行业竞争与盈利前景

• 竞争态势：2011年以前竞争激烈，2012年后趋于理性，销售费用率有望下降。
• 盈利改善：乳制品行业盈利趋势向好，龙头企业有望实现盈利提升。
• 渠道优势：伊利、蒙牛等企业掌控奶源与渠道布局，具备成本与规模优势。

4. 投资建议与目标价

• 推荐企业：伊利股份、贝因美、皇氏乳业、光明乳业等。
• 目标价：伊利股份目标价36.2元（对应13PE 28倍），贝因美目标价42.55元（对应13PE 27倍）。
• 盈利预测：预计2013年乳制品行业盈利增长明显，部分企业如贝因美、伊利等有望实现30%以上的收入与净利润增长。

估值与投资逻辑

• 市销率与市盈率：A股乳企市销率仍较低，未来有望向医药行业靠拢。
• 巴菲特收购启示：长期稳健企业可享受估值溢价，乳制品行业具备类似特质。
• 行业增长潜力：乳制品行业具备长期增长空间，尤其在消费升级、老龄化、食品安全意识提升等背景下。

图表与数据支持

• 图表：包括全球液态乳消费量、功能性乳制品市场、乳制品企业产品结构、盈利能力趋势等。
• 数据：涵盖中国居民慢性病患病率、乳制品企业销售费用率、收入与净利润增速等。

结论

2013年乳制品行业将继续受益于消费升级、人口老龄化、食品安全意识提升等多重因素，龙头企业具备品牌、奶源、渠道等多重护城河，盈利与估值有望提升。因此，报告建议继续推荐伊利股份、贝因美、皇氏乳业等企业，看好其投资价值。