20180103-光大证券-2018年A股投资策略_新格局下的价值重估_34页_1mb

2018年A股投资策略总结

核心内容

2018年的A股投资策略基于“政策、周期、要素”三大新格局。这些格局相互关联、影响，共同构成了经济基本面的新变化，成为投资决策的重要依据。

政策新格局

• 货币政策与宏观审慎双支柱调控框架确立，标志着中国首次在中央层面确认了这一框架。
• 宏观审慎政策主要应对金融周期，旨在控制宏观杠杆率和还本付息率，防范系统性金融风险。
• 金融周期与经济周期的分化是政策调控的重要背景，金融周期高位意味着金融风险尚未充分释放。

周期新格局

• 中国金融周期见顶回落，而海外金融周期仍处上行阶段，导致中美金融周期分化。
• 经济周期下行压力加大，叠加金融周期高位，形成周期分化格局。

要素新格局

• 资本不再稀缺，劳动不再过剩，标志着中国要素格局由量变向质变转变。
• 劳动年龄人口负增长，意味着潜在增长率下降，经济结构向消费驱动转型。

主要观点

估值有望提升

• 增长无失速之忧，盈利增速下滑不会导致杀估值。
• 2018年二季度无风险利率可能重启下行，但空间有限、节奏缓慢。
• 宏观审慎监管有助于提高市场对权益资产的风险偏好，控房价有助于财富向权益资产配置。

业绩推荐方向

• 大消费：优先推荐食品饮料、商贸零售、医药生物等必需消费品，关注纺织服装和休闲服务等正孕育拐点的行业。
• 环保：作为趋势性机会，建议关注非电大气治理、水污染、危废处理，以及光伏、风电、新能源汽车产业链。
• 金融：短期看利率变动，上半年排序为保险 > 银行 > 券商，下半年排序为券商 > 保险 > 银行。
• 科技：推荐5G、工业互联网、芯片产业链等先进制造，关注军工改革进展。创业板有望走出以TMT为主的结构性行情。

风险提示

• 政策风险：严监管节奏、力度超预期可能引发市场短期非理性波动。
• 周期风险：汇率压力可能导致利率超调，加剧经济下行压力。

关键信息

• 2018年全A盈利增速预计回落至11%，其中非金融A股盈利增速高位回落至13%，金融部分盈利增速可能略提高至8%。
• 权益资产估值有望提升，但需关注无风险利率的缓慢下行及政策对市场风险偏好的影响。
• “三七开”的极端龙头行情可能向“四六开”扩散，蓝筹白马仍是首选。
• 消费板块成为真成长价值的代表，建议关注必须消费及消费升级相关行业。
• 科技提升TFP是大势所趋，政策支持下有望成为进攻性标的。
• 周期品的机会更多在周期之外，关注国企改革带来的个股机会。

结构分析

• 政策与金融周期：宏观审慎政策的引入有助于控制金融风险，改善市场对权益资产的风险偏好。
• 经济周期：经济增长平稳回落，不会失速，对市场估值影响有限。
• 要素变化：劳动力负增长推动经济向消费驱动转型，释放消费潜力。
• 估值与利率：无风险利率将缓慢下行，但空间有限，需关注政策对利率的调控。
• 行业配置：消费、环保、科技是重点，金融和周期品则需关注结构性机会。

总结

2018年A股市场将面临政策、周期与要素三大新格局的共同影响。在这些变化下，权益资产估值有望提升，消费与科技板块成为重点配置方向，而金融和周期品则需关注结构性机会。市场风险偏好将逐步回升，但需警惕政策与周期带来的不确定性。