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聚焦主业+外矿发力，黄金新贵正迎量价齐升

核心内容

赤峰黄金作为一家以黄金开采和冶炼为主的矿业公司，近年来通过海外并购和境内资源挖潜，实现了业绩和战略的双重提升。公司聚焦黄金主业，剥离非矿资产，推动国际化布局，成为黄金行业的“新贵”。当前，公司拥有境内三座高品位黄金矿山和境外老挝万象矿业、加纳瓦萨金矿等优质资产，具备良好的增长潜力。

主要观点

1）公司Alpha：业绩与战略双驱动

• 量的增长：公司通过加速海外金矿并购，万象金矿和瓦萨金矿作为成熟的在产矿山，预计2022年合计贡献17吨黄金产量，2023年增长至20吨。此外，万象和瓦萨矿具有较大的增储潜力，未来产量有望进一步提升。
• 利的优化：万象矿由于成矿条件复杂，成本较高，但通过技术改进和设备升级，预计完全成本从1400美元下降至1200美元，未来可能进一步压缩至1100美元；瓦萨矿则通过竖井工程和管理优化，完全成本有望从1300美元降至1200美元，甚至进一步降至1100美元。内矿成本已处于低位，降本空间有限。
• 战略调整：公司聚焦黄金主业，剥离非矿业务，如雄风环保，提升黄金收入占比至84%。同时，通过“稳内拓外”战略，推动国际化布局，境外资产占比超过70%，有利于提升公司全球竞争力。

2）行业Beta：金价中枢维持高位，支撑公司业绩增长

• 金价上涨背景：当前金价上涨至1920美元/盎司，主要由高通胀和低实际利率驱动，尤其在经济处于滞涨状态时，黄金作为避险资产具有支撑作用。
• 金价预测：分析师认为金价中枢可能进一步上涨至2000-2200美元/盎司，为公司带来量价齐升的利好。
• 宏观支撑：美国CPI数据持续高位，美债利率难以跑赢通胀，美联储加息节奏有限，黄金价格有望维持高位，从而推动公司盈利增长。

关键信息

• 公司基本面：2021-2023年，公司预计实现营收分别为40.2亿元、73.6亿元、88.0亿元，归母净利润分别为8.5亿元、20.6亿元、28.1亿元，分别同比增长8%、143%、37%。
• 估值情况：对应当前市值的PE分别为32X、13X、10X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：公司资产负债率从60%降至39%，财务风险较低，具备融资空间。毛利率和净利率逐年提升，2022年达到45.6%和27.9%。
• 主要资产：境内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业三座矿山，境外拥有万象矿业、瓦萨金矿等资源，公司资源储备丰富，具备持续开发能力。
• 风险提示：包括金价不及预期、矿山产量不及预期、海外疫情及政局影响、资源勘探不及预期、安全事故影响生产等。

资源与业务结构

境内矿山

• 吉隆矿业：平均品位16.29克/吨，资源量约48.3万吨，计划提升矿石处理能力至800吨/日。
• 华泰矿业：平均品位7.37克/吨，资源量约293.43万吨，现有3个采区，年产量约18.89吨。
• 五龙矿业：平均品位7.67克/吨，资源量约142.83万吨，矿石处理能力从1200吨/天提升至3000吨/天，预计2023年实现3吨黄金产量。

境外矿山

• 老挝万象矿业（Sepon矿）：黄金储量103吨，预计2022年产量8吨，未来有望增至10-12吨。公司通过技术改进和设备优化，提升回收率和产量。
• 加纳瓦萨金矿：黄金储量365吨，预计2022年产量5.5吨，2023年增至7吨，未来有望提升至8吨。公司通过优化管理、提升效率，降低完全成本至1200美元，未来进一步降至1100美元。

其他业务

• 瀚丰矿业：从事铅锌铜钼精粉业务，日处理能力2000吨，2020年新增锌金属储量54.26万吨，铜、铅、银等伴生矿产资源丰富。
• 广源科技：从事废弃电器电子产品处理业务，年拆解能力从2020年的110万台增至2021年上半年的265万台，但该业务未来可能剥离。

投资建议

公司当前PE为32X，未来三年PE有望降至13X、10X，成长性良好。基于金价上涨和矿山产量提升的预期，公司盈利空间广阔，建议投资者关注其未来增长潜力，给予“买入”评级。

财务预测

总结

赤峰黄金通过聚焦主业、海外并购和境内资源挖潜，实现了业绩和战略的双重优化。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，未来金价中枢有望维持高位，进一步支撑公司业绩。建议投资者关注其在黄金行业的投资机会，给予“买入”评级。