20181107-中泰证券-基础化工行业_行业盈利分化_存在结构性机会_26页_2mb

行业盈利分化，存在结构性机会

核心内容概述

2018年前三季度，基础化工行业整体仍处于高盈利阶段，但增速有所放缓。行业累计营业总收入为9748.94亿元，同比增长10.7%；累计归母净利润为806.42亿元，同比增长33.7%。尽管行业盈利能力达到历史中上游水平，但随着行业景气周期趋于下行，营收和净利润增速趋于平缓。第三季度，基础化工行业营收和归母净利润均出现环比下行，整体处于下行趋势。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与利润：2018年前三季度，基础化工行业营收同比增长10.7%，归母净利润同比增长33.7%，净利率为8.95%，处于历史中上游水平。
• 毛利率与净利率：毛利率为22.67%，较2017年下滑2.06个百分点；净利率为8.95%，较2017年提升2.85个百分点，主要得益于成本管控和行业高盈利。

2. 子行业盈利分化

• 农化行业：整体同比增速较高，预计将继续受益于农产品价格复苏，需求稳健，供给收缩助力价格上涨。
• 地产后周期子行业：如纯碱、氯碱、有机硅、民爆用品、聚氨酯、涂料涂漆等，由于地产需求走弱，整体处于景气下行周期，需等待政策放松以开启新一轮库存周期。
• 纺服后周期子行业：如涤纶、氨纶、粘胶、印染化学品等，或已度过高点，关注产业链纵向和横向延伸，如民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）的布局。

3. 重点公司与行业趋势

• 农化板块重点公司：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。
• 纺织服装板块重点公司：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、新凤鸣等。
• 地产后周期板块重点公司：万华化学、沧州大化、中泰化学、龙佰利、新安股份、合盛硅业、山东海化、三友化工、宏大爆破等。

4. 风险提示

• 下游需求萎靡的风险
• 海外需求放缓的风险
• 新增产能大幅投产的风险

投资建议

• 房地产后周期子行业：需等待政策放松，关注龙头公司。
• 纺服后周期子行业：或已度过高点，建议关注产业链纵深布局，尤其是民营大炼化公司。
• 农化板块：处于景气复苏阶段，建议重点布局，关注相关公司。

行业资产负债率与在建工程

• 资产负债率：2018年三季度基础化工行业资产负债率为51.17%，同比下降近2.7个百分点，较2014年高点下降近9个百分点。
• 在建工程：整体呈现下滑趋势，多数子行业在建工程同比增速为负，尤其是钾肥、绵纶、无机盐等，表明行业扩张力度下降。

产品价格走势

• 农化产品：磷肥、尿素、钾肥等产品价格持续上涨，行业逐步走出底部。
• 地产后周期产品：如纯碱、烧碱、PVC、钛白粉等，价格受供需关系影响，存在波动。

未来展望

• 纺服行业：预计在2019年底开始新一轮库存周期，行业景气有望回升。
• 农化行业：随着农产品价格持续回暖，磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健，价格有望继续上涨。
• 地产后周期行业：需等待政策放松，开启新一轮趋势性景气周期。

结论

基础化工行业整体处于盈利高位，但增速放缓，子行业分化明显。农化行业和纺服后周期子行业存在结构性机会，建议重点关注。地产后周期行业需等待政策拐点，关注龙头公司。整体来看，行业未来仍有增长潜力，但需注意相关风险。