20180516-华创证券-三特索道-002159.SZ-跟踪分析报告_多措并举_公司进入盈利拐点_11页_775kb

三特索道（002159）跟踪分析报告总结

核心内容概述

三特索道通过剥离亏损项目、优化管理结构及开拓融资渠道等多方面举措，已进入盈利拐点，公司盈利能力显著增强。结合其优质景区资源及未来增长潜力，华创证券维持“推荐”评级，并给出23-24元的目标价。

主要观点

• 盈利能力提升：公司通过剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目，实现投资收益，2017年及2018年上半年均实现盈利。预计2019年扣非净利润可扭亏为盈。
• 景区业务稳健增长：公司6个主要盈利景区在2015-2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元，年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。其中梵净山景区增长最为显著，2017年接待游客83.15万人次，净利润同比增长77.2%。
• 融资与资产优化：公司通过定增、ABS融资等方式缓解资金压力，资产负债率有望从2017年的67.5%降至2020年的57.8%。大股东现金认购定增并计划增持，持股比例有望提升至33%以上，增强公司治理结构。
• 估值分析：采用分部估值法，参考板块估值给予20xPE，公司主要盈利项目价值可达32.4亿元，其他资产合计价值约5.33亿元，整体估值约37.7亿元。
• 未来业绩预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为5.95亿元、6.49亿元和7.13亿元，归母净利润分别为1.28亿元、0.58亿元和0.80亿元，EPS分别为0.93元、0.42元和0.58元。

关键信息

财务指标概览

项目表现

• 成熟项目：梵净山、华山（75%股权）、海南索道、猴岛（90%股权）、千岛湖、庐山三叠泉。
• 培育期项目：崇阳、咸丰、克旗、南漳、浪漫天缘等，其中咸丰项目转让后预计可实现税前投资收益1.27亿元。
• 2017年业绩：公司实现营业收入5.39亿元，同比增长19.52%；归母净利润550.14万元，同比增长5944万元。

融资与资产优化

• 定增计划：拟募集不超过5.45亿元，其中5.05亿元用于偿还长期借款，0.4亿元用于补充流动性资金。
• ABS融资：拟发行不超过8亿元的资产支持证券，用于盘活索道资产。
• 子公司处置：转让咸丰子公司，预计2018年可缓解现金流压力。

大股东持股提升

• 大股东武汉当代集团计划现金认购定增并从二级市场增持，持股比例有望提升至33%以上，增强公司治理及后续资本运作空间。

风险提示

• 定增进度不及预期
• 培育期项目扩大亏损
• 自然灾害风险

总结

三特索道通过剥离亏损项目、优化管理结构、开拓融资渠道等措施，已实现盈利拐点。公司主要景区业务保持稳健增长，未来增长潜力显著。大股东增持及定增计划进一步增强公司资本实力和治理结构，维持“推荐”评级。