20171019-申万宏源-恒瑞医药-600276.SH-创新药龙头_业绩趋势持续向好_4页_597kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药作为国内创新药龙头企业，其业绩在2017年前三季度持续向好，收入与利润均实现稳定增长。公司依托“创新+制剂出口”双轮驱动战略，推动业绩稳步提升，维持买入评级。

主要观点

• 业绩增长稳健：2017年前三季度公司实现收入100.66亿元，同比增长21.81%；归母利润23.28亿元，同比增长20.7%。其中，第三季度收入与利润增速分别为24.68%和22.80%，高于前两个季度，显示出公司业绩逐季提速的趋势。
• 产品线全面布局：公司在肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域保持国内领先地位，重点产品销量强劲，带动整体业绩增长。
• 创新药进展顺利：公司创新药研发实力雄厚，2017年H1研发投入达7.8亿元，占营收12%。多个创新药进入优先审评名单，预计将在未来几年陆续上市，为公司带来新的业绩增长点。
• 制剂出口稳步推进：公司积极拓展海外市场，已有多个产品在海外上市，如苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用醋酸卡泊芬净等，进一步增强公司盈利能力。
• 费用率稳定：公司销售费用率下降，管理费用率保持稳定，费用控制良好，销售效率进一步提升。
• 现金流稳健：2017年前三季度经营活动现金流净额为22.6亿元，同比增长17%，公司财务状况良好。

关键信息

市场数据

• 收盘价：63.63元
• 一年内最高/最低价：63.95元/44.7元
• 市净率：12.4
• 息率（分红/股价）：0.21
• 流通A股市值：179202百万元
• 上证指数/深证成指：3381.79/11282.75

基础数据

• 每股净资产：5.12元
• 资产负债率：9.38%
• 总股本/流通A股：2817百万/2816百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测与数据

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	11,094	13,288	15,946	19,199
净利润（百万元）	2,589	3,135	3,804	4,597
每股收益（元）	1.10	1.11	1.35	1.63
毛利率（%）	87.1	86.9	87.0	87.0
ROE（%）	20.9	20.5	20.3	20.0
市盈率（P/E）	58	57	47	39

收入与利润增长趋势

• 抗肿瘤类产品：预计2017-2019年增速分别为25%、24%、24%
• 麻醉镇痛药：预计增速分别为19%、19%、18%
• 造影剂类药物：预计增速分别为29%、27%、27%
• 心血管产品：增速基本稳定在1%左右

财务指标趋势

指标	2016	2017E	2018E	2019E
每股净资产（元）	4.40	5.42	6.66	8.15
资产负债率（%）	10.2	9.8	9.4	9.1
P/E（倍）	69.2	57.2	47.1	39.0
P/B（倍）	14.5	11.7	9.6	7.8
EV/Sale（倍）	15.8	13.0	10.6	8.7

投资建议

公司作为国内创新药龙头企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力，维持买入评级。

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