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固收研究 | 固定收益点评报告

财政发力托举经济，延续布局化债主线

会议背景：2024年11月4日至8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。

财政聚焦地方化债，托底年内经济：会议强调2024年内财政收支平衡，推动盘活存量资产，通过央企上缴利润、4000亿元地方结存限额、新增2万亿元地方债务限额等方式支持综合财力。本次化债力度较大，但政策整体积极，注重未来预期管理。

债务置换机制全面升级：

1. “双万亿”计划：新增6万亿元地方债务额度一次性报批（2024-2026年每年2万亿），主要用于置换存量隐性债务；
2. 专项债化债：未来五年（2024-2028年）累计从专项债中拨出8000亿元用于化债，可置换隐性债务4万亿元；
3. 其他隐性债务处理：2029年及以后到期的棚户区改造债务按原合同偿还。

地方责任压实，化债思路新变：

• 提供10万亿专项债额度，而非中央国债，明确地方化解主体职责；
• 支持城投平台转型，严控新增隐性债务，债务置换缓解还本付息压力，强调“以时间换空间”；
• 融资平台经营性债务纳入全口径监测，将通过新增额度及金融工具实现化债。

政策推送转向主动治理：

• 化债策略升级：从应急处置转向主动化解，从点状排雷转向系统性除险；
• 管理着力转换：由“隐性债+法定债”双轨管理，向所有债务规范透明管理转变；
• 防风险模式更新：兼顾发展与风险防控，政府促发展动力增强。

未来财政动作空间充沛：

• 专项债规模拟突破39万亿元，投向拓宽至化债、土地回收、保障房建设等；
• 超长期特别国债将继续发行，重点支持“两新”领域；
• 中央转移支付力度加大，长期财政政策将逐步向消费倾斜，服务民生保障。

次年细化政策方向：

• 地方收储、银行注资、托底“三保”工作列入重点；
• 房地产税收政策酝酿推出，专项债收储机制即将实施；
• 消费政策仍以“两新”为主，资本补充、地产税收是财政发力主轴。

风险提示与债市展望：

• 政策执行不确定可能导致市场波动；
• 债务置换或带来财政数据短期修正；
• 债市修复动能仍存，城投债及利率债受流动性扰动较小；
• 重点关注美联储后续政策，境内市场稳健运行与结构调整已成共识。

分析师
徐飞
执业证书编号：S0270520010001
联系方式同上

于天旭
执业证书编号：S0270522110001
联系方式同上