20210610-兴证国际证券-周大福-01929.HK-稳步复苏_5页_650kb

报告摘要

周大福（01929.HK）发布截至2021年3月31日的全年业绩，显示其在珠宝行业中的复苏表现优于行业平均水平。整体营业额达701.74亿港元，同比增长23.6%，净利润达61.76亿港元，同比增长107%。公司建议每股派发末期股息0.4港元，全年派息率为66%。

营业额增长：内地市场营业额达597.0亿港元，同比增长46.5%。
销售渠道分化：
- 批发业务：低线城市新增零售点带动批发营业额增长71.7%，批发收入占比提升至40.2%。
- 零售业务：电子商务及O2O业务增长91.8%，零售值占比升至7.1%。
同店销售增长：内地同店销售增长31.9%，同店销量增长8.2%。
门店扩张：净增加746个零售点，总计4445个，其中约一半为加盟店，主要布局在低线城市。
毛利率变化：经调整后毛利率为28%（前值30.5%），销售&管理费用率降至14.9%（前值18.7%），主要经营利润为82.26亿港元，利润率13.8%（前值12.5%）。
分财年表现：
- 上半财年：金价上涨，毛利率高企，收入增速4.9%，经营利润增速42.5%。
- 下半财年：金价回软，终端消费复苏加速，收入增速87.4%，经营利润增速85.4%。

财务指标：
- 2021财年营业收入为70,174百万港元，同比增长23.6%。
- 净利润为6,176百万港元，同比增长107%。
- 毛利率为28.2%，净利润率为8.8%，净资产收益率为19.6%。
- 每股收益为60.3港仙，每股股息为40.0港仙。
市场展望：
- 内地市场：2022财年同店销售预计保持低至中单位数正增长，开店指引不低于700家，批发业务占比增加，毛利率和经营利润率可能收窄。
- 港澳市场：4-5月同店销售增长160%，零售情绪有所复苏，2022财年收入增速预计较高，计划净关闭10-15个零售点。
估值分析：
- Bloomberg一致预期2022财年和2023财年EPS分别为0.67港元和0.77港元。
- 2022财年PE估值为19倍，低于可比公司平均估值（19.17倍）。
可比公司估值（截至2021年6月9日）：
- 周大福：市值1,600亿港元，2021E P/E为18.95倍，2022E P/E为16.43倍。
- 周大生：市值266亿港元，2021E P/E为17.99倍，2022E P/E为14.94倍。
- 老凤祥：市值280亿港元，2021E P/E为16.21倍，2022E P/E为14.62倍。
- 六福集团：市值135亿港元，2021E P/E为14.71倍，2022E P/E为11.00倍。
- Signet：市值248亿港元，2021E P/E为13.60倍，2022E P/E为12.60倍。
- 均值：2021E P/E为16.29倍，2022E P/E为13.92倍。