20130916-中投证券-中再资环-600217.SH-可能成为陕西水泥的领军企业_13页_922kb

报告摘要

本报告分析了秦岭水泥在陕西省水泥行业中的地位、未来增长潜力及投资评级。报告指出，秦岭水泥作为陕西省重点水泥企业，其盈利能力受制于产能利用率偏低，但随着陕西省水泥需求的持续增长和供给收缩，公司有望实现盈利回升。此外，冀东水泥旗下优质资产可能通过收购注入上市公司，为秦岭水泥提供外延式扩张机会。

公司地位：秦岭水泥是陕西省水泥行业的重要参与者，其熟料产能在陕西省占比8.35%，若计入冀东水泥持有的冀东海德堡产能，则整体熟料产能占比达19.85%，是陕西省第一大熟料生产企业。
需求增长：陕西省水泥需求自2000年以来复合增长率达18.46%，高于全国平均水平11.63%。预计未来三年仍保持两位数增长，主要受益于陕西省“十二五”规划中的重点工程项目。
供给收缩：2009至2013年是陕西省水泥行业产能投放高峰期，预计2014年起新增产能将大幅减少，行业盈利有望回升。
盈利能力提升：随着需求增长和供给收缩，陕西省水泥行业盈利能力将逐步恢复，预计2014年以后行业利润总额占销售收入的比例将上升。
增长机会：公司未来增长主要依赖于产能利用率的提升，同时冀东水泥旗下与海德堡共同持有的扶风和泾阳两个水泥基地可能通过收购注入上市公司，为公司提供外延式扩张机会。
投资评级：基于公司当前的盈利预测和估值水平，给予“中性”评级，认为未来6-12个月内股价变动在±10%以内。

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	760	832	1080	1430
归属母公司净利润（百万元）	11	-33	24	55
毛利率（%）	22.7	21.2	22.2	21.8
ROE（%）	9.1	-36.3	21.2	32.5
每股收益（元）	0.02	-0.05	0.04	0.08
P/E	188.27	-64.34	86.84	38.28
P/B	17.13	23.35	18.40	12.43
EV/EBITDA	28	26	19	18