20140421-申万宏源-个股期权仿真周报_无风险套利机会依然持续存在_17页_451kb

2014年4月21日个股期权仿真交易总结

核心内容

本报告为申银万国证券研究所发布的个股期权仿真交易周报，主要分析了2014年4月18日当周的期权市场表现，并提出了针对不同市场状况的策略建议。

主要观点

1. 套利机会

• 转换套利：上汽集团和50ETF的当月合约存在较多的转换套利机会，其中上汽集团6月合约的年化收益率普遍在10%以上，50ETF行权价1.55元和1.6元的当月合约年化收益空间在70%以上。
• 看空波动率：上汽集团和中国平安的波动率处于高位，投资者可考虑卖空马鞍式或勒式组合以获取波动率下降带来的收益。
• 增加收入策略：对于持有现货ETF或股票的投资者，若认为未来股价不会大幅波动，可实施备兑开仓策略，卖出行权价接近目标减持价的认购期权。

2. 市场表现

• 上周个股期权仿真交易共成交113.50万张，其中上汽集团的成交量最高，占比42.97%。
• 未平仓合约总量为91.39万张，中国平安的持仓量最高，占比28.00%，而上汽集团的持仓量最低，占比23.17%。
• 上周的看跌看涨比例相对稳定，表明市场多空较为平衡。

3. 波动率分析

• 上汽集团和中国平安的隐含波动率明显高估，部分合约波动率甚至达到200%以上。
• 随着到期日临近，当月合约隐含波动率对价格变化非常敏感，尤其是流动性较差的深度价内或价外合约。
• 下月及季月合约的隐含波动率相对合理，且波动率有下降趋势。

4. 无风险利率走势

• 上周无风险利率（以银行间质押式回购利率衡量）整体呈下降趋势，不同期限的利率分别为2.82%、3.85%、3.84%、4.37%和4.68%。

关键信息

1. 期权市场数据

• 总成交量：113.50万张，其中认购期权74.17万张，认沽期权39.33万张。
• 按到期月份：4月合约成交32.74万张，5月11.94万张，6月51.33万张，9月14.91万张。
• 按合约标的：上汽集团48.76万张，中国平安12.96万张，50ETF20.09万张，180ETF5.80万张。

2. 期权指标分析

• 敏感性指标：包括Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho，反映期权价格对标的资产价格变动的敏感性。
• 评价指标：包括隐含波动率、溢价率、杠杆倍数、实际杠杆、价内外程度、保本点和打平点。

3. 标的股票表现

• 上证指数下跌1.54%，报收于2097.75点。
• 上汽集团收盘价14.44元，下跌3.48%。
• 中国平安收盘价39.57元，下跌3.98%。
• 50ETF收盘价1.515元，下跌2.95%。
• 180ETF收盘价1.945元，下跌2.46%。

4. 策略推荐

• 转换套利：关注上汽集团和50ETF的当月合约，尤其是6月合约。
• 增加收入策略：持有现货ETF或股票的投资者可实施备兑开仓策略，以获取额外收入。
• 看空波动率策略：卖空马鞍式或勒式组合，以利用波动率下降带来的收益。

附录信息

• 附表1：个股期权合约要素，包括合约标的、类型、单位、最小变动价位、申报单位、到期月份、交易时间、行权时间、最后交易日、到期日、行权日、履约方式、交割方式、交易经手费等。
• 附表2：期权敏感性指标和评价指标说明，解释了各项指标的含义和用途。
• 附表3：标的股票盈利预测及评级，上汽集团和中国平安均被给予买入评级。
• 附表4：标的股票基本面介绍，包括上汽集团和中国平安的业绩表现和行业前景。
• 附表5：常用期权投资策略简介，包括方向性策略、波动率策略、收入策略、锁定盈利策略和套利策略。
• 附表6-9：各标的的平价套利价差，显示不同到期月份和行权价下的价差变化。

总结

本报告指出，当前市场存在多个套利机会，尤其是上汽集团和50ETF的当月合约。投资者可根据自身判断选择合适的策略，如转换套利、增加收入策略和看空波动率策略。同时，建议关注市场波动率变化和无风险利率走势，以优化投资决策。