钢铁行业2018年报及2019年1季报总结：盈利回归，景气扩散-20190504-长江证券-31页_1mb

钢铁行业2018年报及2019年1季报总结

核心内容

2018年钢铁行业整体呈现盈利高位，需求稳定，但2019年1季度出现盈利下滑。行业进入扁平化周期，盈利韧性增强，且细分领域如钢管和矿石表现出较强的景气度。

主要观点

• 2018年盈利高位：钢铁行业在2018年实现收入增长13%，吨钢毛利增至735元，净利率提升至7%，ROE升至15%，创历史新高。
• 2019年1季度盈利疲软：受环保限产边际放松和原材料相对强势影响，扣非归母净利润同比下滑30%和45%，ROE年化降至7%。
• 细分领域景气扩散：钢管和矿石企业盈利显著增长，2018年钢管企业增长107%，2019Q1矿石企业增长376%。
• 行业周期特征：钢铁行业呈现“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”四周期，当前处于“增收减利”阶段，为过渡期。
• Q2盈利预期改善：唐山限产落地将削减供给弹性，配合需求短期韧性，预计2季度钢铁盈利环比改善。

关键信息

行业盈利情况

• 2018年行业收入同比增长12.89%，吨钢毛利升至735元，创2003年以来新高。
• 2019Q1收入同比增速缩窄至5.30%，扣非归母净利润同比大幅下滑，ROE年化降至7%。
• 2018年行业毛利率同比上升1.55个百分点至15.39%，2019Q1毛利率下降4.16个百分点至10.57%。

钢企经营数据

• 重庆钢铁：2018年收入增长71.03%，2019Q1同比下滑38.96%。
• 宝钢股份：2018年收入增长5.43%，2019Q1同比下滑3.08%。
• 方大特钢：2018年收入增长23.96%，2019Q1同比下滑1.90%。
• 华菱钢铁：2018年收入增长18.59%，2019Q1同比下滑1.64%。
• 大冶特钢：2018年收入增长22.94%，2019Q1同比下滑0.71%。
• 永兴特钢：2018年收入增长18.93%，2019Q1同比下滑2.99%。

需求与供给分析

• 需求端：地产高周转支撑需求，但汽车购置税优惠取消后需求疲软，制造业表现弱势。
• 供给端：环保限产导致高炉开工率下降，但高盈利促使钢厂提高高品位矿比和废钢比，最终带动产量增长。

原料价格波动

• 2018年：废钢、焦炭和铁矿石均价分别上涨9.90%、9.37%和8.19%。
• 2019Q1：铁矿石、废钢和焦炭均价分别上涨16.32%、9.21%和0.07%。

研发费用增长

• 2018年和2019Q1行业管理和研发费用同比分别增长0.44和0.14个百分点。
• 研发费用同比分别高增56.04%和39.98%，主要源于税前加计扣除政策。

财务与现金流

• 2019Q1经营现金流净额同比明显上升，显示行业现金流改善。
• 行业资产负债率快速下降，流动比率整体上行，显示财务状况优化。

投资建议

• 建议关注类成长特钢及逆周期油气管道板块。
• 若唐山限产有效落地，钢价短期难以回调，2季度盈利改善，可关注方大特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁及宝钢股份等。

行业重点公司推荐

风险提示

• 供给端可能出现较大幅度增长。
• 下游需求可能出现加速下滑，导致价格波动。

图表目录

• 图1：2018年以来钢价走势整体宽幅震荡
• 图2：2018Q4和2019Q1钢铁行业单季度毛利率环比均有所回落
• 图3：2018年钢铁板块归属母公司净利润同比增长14%
• 图4：2018Q4和2019Q1钢铁归属母公司净利润快速回落
• 图5：2018年钢铁板块ROE同比有所改善
• 图6：2018Q4和2019Q1钢铁ROE边际下滑
• 图7：2018Q4经营现金流净额同比下滑，2019Q1明显上升
• 图8：2019Q1钢企销售对于现金回款依赖度下降
• 图9：2019Q1钢铁行业资产负债率快速下降
• 图10：2019Q1钢铁行业流动比率整体延续上行态势
• 图11：库存去化使得房企并不悲观，反而加大购地力度
• 图12：今年2月下旬以来，商品房成交量增速整体持续回升
• 图13：澳洲巴西矿石发货量逐步修复
• 图14：目前钢厂原料库存处于相对高位
• 图15：Mysteel钢厂盈利面今年4月相比1季度均值提升6.03个百分点
• 图16：今年4月估算毛利相比1季度均值提升约174元

表格目录

• 表1：2018年和2019Q1钢铁行业营业收入同比有所上升
• 表2：2018年主要上市钢企钢材产销量同比明显上升
• 表3：2018年钢铁毛利率同比有所上升，2019Q1同比明显下滑
• 表4：2018年钢铁行业毛利润同比上升，2019Q1同环比均下降
• 表5：2018年和2019Q1钢铁行业期间费用同比均有所上升
• 表6：2018年和2019Q1钢铁行业费用率同比均有所上升
• 表7：2018年和2019Q1钢铁合计费用率同比上升主要源于管理研发费用上升
• 表8：2018年和2019Q1钢铁行业研发费用同比均大幅上升
• 表9：2018年和2019Q1钢铁归属母公司利润同比分别上升和下降
• 表10：2018年和2019Q1钢铁行业扣非归属母公司利润同比分别上升和下降
• 表11：2018年和2019Q1钢铁行业ROE同比分别上升和下降
• 表12：2018年钢铁行业ROE改善主要源于总资产周转率与净利率提升
• 表13：2018年钢铁行业吨钢毛利同比上升约88元
• 表14：2018年及2019Q1板材类钢企归属母公司净利润同比增幅更为显著
• 表15：2018年普钢类钢企归属母公司净利润同比增幅更为显著
• 表16：2018年和2019Q1钢管企业归属母公司净利润同比增幅显著
• 表17：2019Q1矿石企业归属母公司净利润同环比增幅显著
• 表18：2018年和2019Q1行业收现比同比小幅上升
• 表19：2019Q135家钢企中27家资产负债率环比下降
• 表20：2019Q135家钢企中27家流动比率同比上升
• 表21：2018年上市钢企存货同比上升6.62%
• 表22：2018年钢企存货明细中原材料和在产品明显提升
• 表23：唐山发布《5月份全市大气污染防治强化管控方案》
• 表24：测算唐山今年5月限产将减少粗钢日产量约5.3万吨