20250426-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-24年分红提升亮眼_25Q1连续两季度利润同比大增_新五年规划开启_双轮驱动_新征程_4页_707kb

报告摘要

上峰水泥在2024年实现了业绩的显著提升，特别是在第四季度和2025年第一季度。尽管全年收入和归母净利润同比下滑，但第四季度的利润增长尤为突出，显示出公司业绩的明显拐点。

业绩表现：2024年全年实现收入54.48亿元，归母净利润6.27亿元，同比分别下降14.83%和15.70%。然而，Q4单季度归母净利润同比增长409.84%，达到2.23亿元，同时2025年Q1收入同比增长4.64%，归母净利润同比增长447.6%。
新经济投资进入收获期：公司通过股权投资布局新材料等新经济领域，已投资24个项目，累计投资额超过17亿元。其中，晶合集成项目已完成并获得投资收益1.66亿元，光智科技拟并购先导电科，昂瑞微和中润光能分别获得科创板和港股上市受理，显示出公司在新经济领域的战略布局成效显著。
战略转型：公司发布2025-2029年五年规划，提出“双轮驱动”战略，即主业建材产业链与新经济投资链并行发展，推动公司向新材料等第二成长曲线业务转型。
盈利能力：2024年公司整体毛利率为26.16%，同比下降1.58个百分点，但Q4毛利率有所回升。净利率为10.87%，同比略有下降。公司通过成本控制优化了吨成本和吨毛利。
现金流表现稳健：2024年经营性现金流净额为10.39亿元，虽然同比下降0.78亿元，但收现比和付现比均有所提升，显示公司现金流管理能力较强。
投资价值：公司2024年度现金分红6亿元，分红率达95.73%，按此方案股息率约达7.46%。上调2025-2026年归母净利润预测，维持“买入”评级。

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	6,397.09	5,448.30	5,615.59	5,677.91	5,829.74
增长率(%)	-10.34	-14.83	3.07	1.11	2.67
归母净利润(百万元)	744.29	627.45	792.57	921.42	1,009.15
增长率(%)	-21.56	-15.70	26.32	16.26	9.52
市盈率(P/E)	10.89	12.92	10.23	8.80	8.03
市净率(P/B)	0.92	0.91	0.85	0.78	0.71
EV/EBITDA	3.25	3.94	3.77	2.89	2.70

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入	6,397.09	5,448.30	5,615.59	5,677.91	5,829.74
营业成本	4,622.03	4,022.77	3,773.32	3,807.54	3,834.17
营业利润	942.96	765.63	988.23	1,128.90	1,238.67
归属母公司净利润	744.29	627.45	792.57	921.42	1,009.15
每股收益	0.77	0.65	0.82	0.95	1.04

比率	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	-10.34%	-14.83%	3.07%	1.11%	2.67%
营业利润增长率	-25.02%	-18.81%	29.07%	14.24%	9.72%
归属母公司净利润增长率	-21.56%	-15.70%	26.32%	16.26%	9.52%
毛利率	27.75%	26.16%	32.81%	32.94%	34.23%
净利率	11.63%	11.52%	14.11%	16.23%	17.31%
ROE	8.42%	7.01%	8.35%	8.85%	8.85%
ROIC	10.75%	9.95%	10.75%	11.38%	12.76%
资产负债率	46.51%	45.07%	37.36%	35.15%	32.43%
净负债率	0.31%	18.69%	12.75%	4.23%	7.16%
流动比率	1.38	1.17	0.99	1.09	1.20
速动比率	1.17	1.01	0.78	0.95	0.93
市盈率	10.89	12.92	10.23	8.80	8.03
市净率	0.92	0.91	0.85	0.78	0.71
EV/EBITDA	3.25	3.94	3.77	2.89	2.70