商社行业2021年度投资策略：高景气度推动美业与可选消费高增长-20201124-华创证券-15页_983kb

商社行业2021年度投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕2021年社会服务业的投资策略展开，重点分析了美业、可选消费、电商、奢侈品等领域的投资机会与风险。报告认为，随着经济复苏和消费理念转变，相关行业将呈现高增长态势，尤其是医美、功效性化妆品、平台型电商以及奢侈品等板块。

主要观点

1. 美业：高景气度与资产证券化加速

• 行业高增长：化妆品板块整体增速在8-12%，是可选消费中增速靠前的领域。
• 线上化红利：DTC品牌、TP及掌握线上投放能力的企业将受益于渠道变化带来的增长。
• 医美崛起：医美行业增速预计在20-25%，注射类项目因见效快、风险低、价格亲民而更受欢迎。
• 重点企业：
  • 珀莱雅：线上投放能力强。
  • 华熙生物：成分党品牌，产品力强。
  • 爱美客：注射产品龙头，产品管线丰富，具备高增长潜力。
  • 皮肤医学级护肤品：随着消费者对皮肤修护需求增加，相关产品将保持高速增长。

2. 免税行业：长期价值标的

• 免税作为强主题：2020年上半年带动零售社服板块上涨，下半年估值切换后成为长期价值标的。
• 中国中免：在免税行业占据龙头地位，未来有望进一步受益于政策支持和市场扩张。

3. 可选消费：环比改善，明年迎来同比大改善

• 景区、酒店、餐饮：疫情受损严重，但下半年已出现环比改善，预计明年将显著恢复。
• 重点推荐企业：
  • 九毛九：太二品牌表现强劲，经营利润率良好，未来增长可期。
  • 呷哺呷哺：品牌年轻化，副牌“凑凑”表现亮眼，经营拐点临近。
  • 颐海国际：品牌力强，产品开发机制灵活，渠道下沉迅速。

4. 电商：拼多多与平台型电商增长路径

• 拼多多增长策略：
  • 优先积累用户，再通过C2M和百亿补贴提升商户收入。
  • 重点布局常温农产品、国货低价必选品、百亿补贴大标品、拼品牌、多多买菜五大品类。
• 盈利预测：预计2022年拼多多GMV达3.8万亿元，营收1346亿元，合理市值约2078亿美元。
• 平台型电商飞轮：
  • 用户数 × ARPU = 平台营收。
  • ARPU = ASPB（年活跃用户购买金额） × 货币化率。
  • 平台营收结构包含B端与C端正循环、平台与C端正循环。

5. 奢侈品：品牌与稀缺性驱动

• 奢侈品特点：
  • 高门槛、高溢价、强品牌价值。
  • 通过提价、限量、饥饿营销等方式制造稀缺性。
  • 消费者追求身份象征，奢侈品成为阶层重建的象征。
• 奢侈品集团化经营：
  • 欧洲老钱公司通过并购形成品牌矩阵，共享资源但独立运营。
  • 奢侈品注重历史与品牌故事，与社会文化变迁紧密相关。
• 投资逻辑：
  • 短期看设计师与品牌热度。
  • 长期看人类财富的增值。
  • 风险包括经济下行、疫情影响、设计师丑闻等。

关键信息

行业增长趋势

• 医美行业年均复合增长率约20%，2018年市场规模达1217亿元。
• 皮肤医学级护肤品CAGR达23.2%，远高于化妆品行业整体增速。
• 电商行业持续向精细化、规范化发展，拼多多通过多品类布局抢占市场。

投资标的亮点

风险提示

• 宏观经济下行：影响消费能力和行业景气度。
• 政策风险：如免税政策、医美监管变化。
• 竞争加剧：尤其在医美、电商、可选消费等领域。
• 行业不确定性：如疫情反复、平台假货、品牌忠诚度低等。

结论

2021年，商社行业在政策支持、消费升级、渠道变革等多重因素推动下，有望迎来结构性增长。重点关注医美、功效性化妆品、平台型电商及奢侈品等细分领域，把握行业红利期，同时警惕行业风险与政策变化带来的不确定性。